业绩简评
　　2025年11月13日，公司披露2025年第三季度业绩，2025Q3实现营收76.9亿元，同比+5%，Non-GAAP净利润7.86亿元，同比+233%。
　　经营分析
　　毛利率连续13个季度提升，经营费用控制超预期。2025Q3毛利28.2亿元，毛利率连续13个季度环比提升至36.7%；2025Q3销售/管理/研发费用率降至13.7%/6.7%/11.8%，同比-2.8pct/-0.3pct/-0.6pct。
　　多项用户数据创新高，社区生态繁荣发展。2025Q3公司日活用户1.17亿，同比+9%；月活用户3.76亿，同比+8%；日均使用时长112分钟，较去年同比增长6分钟。活跃用户平均年龄达到26岁，月均付费用户超过3500万，同比+17%。
　　广告：效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q2收入25.7亿元，同比+23%，主要由于广告产品供给改善以及广告效益提升。供给端：后续广告产品有望更加多元化，AI赋能将持续显现。需求端：多元化优质内容有望带动相关行业广告需求提升，2025Q3公司国创、亲子教育、人工智能、游戏、汽车、旅游出行等内容播放时长持续增长。
　　游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，榜单热门游戏周年庆表现亮眼。2025Q3收入15.1亿元，同比-17%，《三国谋定天下》2024年上线，高基数情况下收入下滑。公司自研游戏《逃离鸭科夫》上线后火爆全网，销量已突破300万份，最高同时在线30万+人。
　　增值服务+IP生态：UP主变现生态繁荣增长。2025Q3增值服务收入30.2亿元，同比+7%，IP衍生品及其他业务收入5.8亿元，同比+5%，大会员数量达到2540万，保持80%以上年费或自动续订用户，前三季度接近250万UP在B站获得收入，人均收入同比+22%。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027年公司收入302/330/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为25.4/30.8/39.7亿元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为32.1/26.5/20.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。