事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入32.41亿元（同比+8.01%），实现归母净利润5.81亿元（同比+13.93%），实现扣非归母净利润5.67亿元（同比+14.07%）。2025年单三季度实现收入11.10亿元（同比+15.85%），实现归母净利润2.16亿元（同比+30.19%），实现扣非归母净利2.2亿元（同比+34.75%）。
　　财务指标：2025年前三季度毛利率75.25%（同比+3.18pp），净利率18.25%（同比+1.18pp），销售费用率38.68%（同比+2.04pp），管理费用率6.44%（同比-0.11pp），研发费用率11.20%（同比+0.98pp），财务费用率-0.34%（同比+0.42pp）。2025年单三季度毛利率75.13%（同比+1.06pp），净利率19.46%（同比+1.95pp），销售费用率37.60%（（同比+0.15pp），管理费用率6.24%（（同比-0.33pp），研发费用率11.49%（（同比+0.62pp），财务费用率-0.2%（同比+0.01pp）。
　　公司商业化品种组合不断丰富，营收贡献显著提升。在高血压领域，从信立坦（ARB类）、信超妥（ARNI类），到复立坦（ARB/CCB类复方制剂）、复立安（ARB/利尿剂类复方缓释制剂），精准覆盖不同患者的用药需求。降糖新药信立汀借助纳入国家医保目录契机抢占市场，快速上量。肾性贫血新药恩那罗、骨科用药欣复泰等产品收入显著提升。
　　公司聚焦慢病领域，以心肾代谢综合征（CKM）为重心，重点在研项目进展顺利。S086慢性心衰3期临床已完成患者入组；JK07正在开展国际多中心慢性心衰2期临床的高剂量组患者入组工作；小分子口服药物SAL0112糖尿病2期临床完成入组，肥胖适应症完成1b期临床；SAL0120分别在难治性/未控制高血压人群及慢性肾脏病患者中同时开展2期研究；SAL0114（重度抑郁）完成2期临床首例入组；醛固酮合酶抑制剂SAL0140（（未控制高血压）已进入1期临床；肿瘤药JK06正在欧洲开展1期临床；合作引进的AGT-siRNA药物GW906（SAL0132）正处于1期临床；创新基因编辑药物YOLT-101注射液（SAL061）提交IND。
　　盈利预测与评级：我们预测2025年至2027年收入分别为45.28亿元、54.46亿元、67.08亿元，归母净利润分别为6.39亿元、7.43亿元、9.35亿元。对应2025年11月11日收盘价，PE分别为104.2x、89.6x、71.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：成品药销售不及预期、原料药价格波动、创新管线研发进展不及预期。