事件描述
　　贵州茅台发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6.42%。公司2025Q3营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非净利润192.90亿元，同比增长0.95%。
　　事件评论
　　贵州茅台发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6.42%。公司2025Q3营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非净利润192.90亿元，同比增长0.95%。
　　三季度批发渠道较快增长，直销渠道有所下滑，主要系i茅台拖累。2025Q3直销收入155.46亿元，同比下滑14.87%，批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%。直销渠道三季度有所下滑，主要系i茅台拖累。2025Q3，i茅台贡献酒类不含税收入19.31亿元，同比下降57.24%。
　　分产品看，茅台酒支撑增长，系列酒延续负增长。2025Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00%。
　　盈利能力保持提升。公司2025Q3归母净利率提升0.06pct至48.29%，毛利率+0.21pct至91.44%，期间费用率-1.04pct至7.33%，其中细项变动：销售费用率（-1.02pct）、管理费用率（-0.33pct）、研发费用率（-0.02pct）、财务费用率（+0.33pct）、营业税金及附加（+0.66pct）。
　　茅台改革持续推进，长期价值依然凸显。短期受需求端的影响，三季度收入利润增速放缓，但茅台的长期增长确定性仍然较强。叠加公司三年分红规划，当前贵州茅台已经逐步具备股息率价值。预计公司2025/2026年EPS为72.88/76.68元，对应最新PE为20/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。