事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现收入70.1亿元（同比-8.5%），归母净利润6.8亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润7.2亿元（同比-17.6%）；单Q3实现收入24.6亿元（同比-9.9%），归母净利润3.6亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润2.9亿元（同比-14.8%）。
　　主品牌索菲亚保持韧性，公司客单价较为稳健。1）索菲亚品牌：2025Q1-Q3收入63.52亿元，同比-7.81%；客单价22511元；专卖店2561家。2）米兰纳：2025Q1-Q3收入3亿元，同比-18.43%；客单价17662元，专卖店556家。3）司米品牌：专卖店134家，逐步转型整家门店。4）华鹤：2025Q1- Q3收入0.81亿元；专卖店270家。
　　推进“1+N+X”战略，整装和海外共同发展。1）整装渠道：2025Q1- Q3实现营收13.9亿元，同比-14.12%；公司集成整装事业部已合作283家装企，已上样门店728家；零售整装业务已合作2473家装企，已上样门店2375家。2）大宗渠道：公司优化客户结构，与国内多家Top100地产客户签署战略合作关系。3）海外市场：公司通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至25年第三季度末，公司已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家和地区。
　　盈利能力提升，费用率稳定。2025Q1-Q3公司毛利率35.2%，同比-0.6pcts；2025Q1-Q3公司期间费用率20.7%，同比+0.5pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.3%、8.5%、0.3%、2.6%，同比-0.3pcts、+1.6pcts、+0.3pcts、-1.1pcts；2025Q1-Q3公司净利率9.7%，同比-2.3pcts。单Q3公司毛利率36.8%，同比+1.0pcts，主要因为公司降本增效，原材料采购、人效及产能效率上优化；单Q3公司净利率14.7%，同比+1.6pcts。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.41亿元、12.71亿元和13.56亿元，同比-24.1%、+22.1%和+6.7%，对应2025年11月11日收盘价PE分别为12.7x、10.4x和9.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧