投资要点：
　　事件：公司发布三季度业绩报告，2025Q1-Q3实现营业收入132.14亿元，同比-4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比-9.77%；扣非后归母净利润17.12亿元，同比-2.9%。2025Q3实现营业收入49.73亿元，同比-6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比21.79%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比-22.03%。
　　分产品看：厨柜降幅逐季环比收窄。2025Q1-Q3公司橱柜、衣配、卫浴、木门分别实现营收38.4亿元、67.9亿元、7.9亿元、7.8亿元，分别同比-4.8%、-5.6%、-1.6%、-5.1%；2025Q3公司橱柜、衣配、卫浴、木门分别实现营收14.3亿元、25.5亿元、2.9亿元、3.3亿元，分别同比-2.9%、-8.0%、-3.2%、+1.0%。
　　分渠道看：零售渠道优于大宗渠道。2025Q1-Q3公司直营、经销、大宗分别实现营收5.5亿元、99.3亿元、20.7亿元，分别同比+4.1%、-4.4%、-12.0%；截至2025年三季度末，公司经销商门店总数7480家，相比2024年底减少333家，其中欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌的门店数分别为4769、941、822、574家，相比2024年底-361、-44、-119和+28家，铂尼思品牌门店数量增加，主要因为公司持续推进营销体系大家居转型。
　　盈利能力稳健，费用率控制较好。1）毛利率：2025Q1-Q3公司毛利率37.2%，同比+1.7pcts；2025Q3公司毛利率38.8%，同比-1.6pcts，主要因为公司收入规模下降；分产品，2025Q1-Q3橱柜、衣配、卫浴、木门毛利率分别为32.0%、43.8%、30.4%、28.3%，分别同比+1.3 pcts、+2.9 pcts、+1.4 pcts、+1.6pcts。分渠道，2025Q1-Q3直营、经销、大宗渠道毛利率分别为57.9%、37.7%、28.4%，分别同比+1.7pcts、+2.1pcts、+0.8pcts；2025Q3直营、经销、大宗渠道毛利率分别为60.5%、39.6%、29.7%，分别同比-0.8 pcts、-1.0 pcts、-2.1pcts。2）费用率：2025Q1-Q3公司期间费用率为19.1%，同比-0.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、6.9%、5.0%、-2.4%，分别同比-0.6 pcts、+0.3 pcts、+0.3 pcts、-0.5pcts；2025Q3期间费用率为18.8%，同比+2.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%、6.3%、4.6%、-0.8%，分别同比+0.5 pcts、+0.2 pcts、+0.1 pcts、+1.9pcts。3）净利率：2025Q1-Q3公司净利率13.9%，同比-0.8pcts；2025Q3公司净利率16.4%，同比-3.3pcts。
　　公司经营稳健。截至2025Q3，公司存货周转天数23.4天，同比-8.2天；应收账款周转天数25.6天，同比-0.9天；应付账款周转天数42.7天，同比-6.7天。2025Q3公司经营性净现金流为10.8亿元，同比-3.7亿元。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润25.04亿元、26.34亿元和28.33亿元，同比-3.6%、+5.2%和+7.5%，对应2025年11月11日收盘价PE分别为13.0x、12.4x和11.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险