事件：披露三季报，Q3利润端承压。25Q1-3实现营业收入132.14亿元，同比-4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比-9.77%；扣非后归母净利润17.12亿元，同比-2.9%。实现营业收入49.73亿元，同比-6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比-21.79%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比-22.03%。
　　毛利率高基数下同比回落。25Q1-3毛利率同比+1.65pcts至37.19%；销售净利率同比-0.78pcts至13.88%。期间费用率同比-0.57pcts至19.14%；其中，销售费用率-0.56pcts至9.59%；管理费用率同比+0.28pcts至6.94%；研发费用率同比+0.26pcts至4.97%；财务费用率同比-0.55pcts至-2.36%。25Q3毛利率同比-1.59pcts至38.77%；销售净利率同比-3.32pcts至16.36%。期间费用率同比+2.82pcts至18.81%；其中，销售费用率+0.5pcts至8.64%；管理费用率同比+0.23pcts至6.33%；研发费用率同比+0.15pcts至4.59%；财务费用率同比+1.94pcts至-0.75%。25Q3盈利能力同比有所回落，主要系去年同期高基数影响，毛利率仍保持在相对高位。
　　分渠道看，零售渠道降幅低于大宗渠道。
　　1）零售渠道：25Q1-3经销渠道收入99.34亿元，同比-4.42%，毛利率37.66%，同比+2.07pcts；直营渠道收入5.50亿元，同比+4.11%，毛利率57.93%，同比+1.69pcts。25Q3经销渠道收入38.03亿元，同比-4.9%；直营渠道收入1.96亿元，同比+1.5%。门店数量方面，截至25Q3末公司门店数量合计7480家（上年末为7813家），其中欧派品牌门店数量4769家（上年末为5130家）。
　　2）大宗渠道：25Q1-3收入20.66亿元，同比-11.99%，毛利率28.41%，同比+0.80pcts。25Q3收入7.36亿元，同比-13.3%。
　　分品类看，厨柜今年以来降幅逐季收窄。
　　1）橱柜：25Q1-3收入38.35亿元，同比-4.8%，毛利率31.96%，同比+1.34pcts；25Q3收入14.28亿元，同比-2.9%，降幅逐季收窄。
　　2）衣柜及配套：25Q1-3收入67.86亿元，同比-5.58%，毛利率43.75%，同比+2.87pcts；25Q3收入25.48亿元，同比-8.0%。
　　3）卫浴：25Q1-3收入7.87亿元，同比-1.57%，毛利率30.38%，同比+1.37pcts；25Q3收入2.87亿元，同比-3.2%。
　　4）木门：25Q1-3收入7.83亿元，同比-5.07%，毛利率28.32%，同比+1.57pcts；25Q3收入3.31亿元，同比+1.0%。
　　存货周转效率提升。25Q1-3实现经营现金流27.44亿元，同比+1.61%；25Q3经营现金流10.77亿元，同比-25.75%。净营业周期6.28天，同比下降2.46天；其中，存货周转天数23.4天，同比下降8.23天；应收账款周转天数25.59天，同比下降0.87天；应付账款周转天数42.71天，同比下降6.65天。
　　投资建议：短期看，定制行业仍处于探底过程；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司2025-2027年归母净利润为24.3、26.5、28.6亿元，前值为27.2、29.1、31.5亿元，对应PE13、12、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。