事件描述
　　2025H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润82.41/10.18/9.43亿元，同比-4%/+3%/+21%；其中对应2025Q2分别为47.94/7.10/6.77亿元，分别同比-3%/-8%/+7%。
　　事件评论
　　Q2收入小幅下降，体现经营韧性。2025Q2收入同比-3%，其中：1）分产品：Q2橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他收入同比-4%/-3%/-8%/-17%/+7%；2）分渠道：Q2经销/直营/大宗同比-6%/+2%/+4%。
　　Q2经营利润率同比提升，供应链优化和效率提升的能力持续彰显。Q2毛利率同比提升3.2pcts，其中：1 ）分产品：Q2橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他同比提升2.3/5.1/4.2/2.2/1.7pcts；2）分渠道：Q2经销/直营/大宗同比提升4.4/3.8/0.6pcts。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-2.2/-0.04/+1.6/-2.0pcts；Q2归母/扣非净利率同比-0.7/+1.3pcts，其中归母净利率口径变化主要来源于政府补助和投资收益同比减少。
　　渠道结构优化&大家居转型并进，强化经营韧性与竞争力。2025H1公司门店数净减少104家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数净变动-99/-7/-63/-13/+78家。同时，公司积极鼓励经销商转型大家居，通过集中相关资源、适当降低考核力度等加大赋能，2025H1末已开出零售大家居门店约1200家，其中超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。公司直营门店作为零售大家居模式的探索先锋，其户均单值2018-2024年间CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。
　　降本提效以赋能渠道，长期持续推进大家居战略。2025年公司以净利润质量提升为核心目标，实现经营质量与规模发展的良性互动。主要包括：1）推行“分田到户”机制，提出“利润中心下沉、核算单元颗粒化”，有望加速推动内部变革降本提效。2）深化大家居运营能力，从产品研发变革、产品体系变革、产品质量变革与交付改革四方面全面优化，2024年已渠道成效包括：干线建设下覆盖货量占比突破93%，整装业务达成“10天快链”标准（准交率90%+）。3）赋能经销商走稳大家居&向泛大家居拓展，进一步扩大零售大家居门店运营提升战果。
　　分红规划叠加公司大家居体系竞争力，当前具备强安全边际。预计公司2025-2027年归母净利润约26.5/27.9/30.7亿元，对应PE约13/12/11x。公司现金流充沛，且公告2024-2026年间每年现金分红金额不低于15亿元，按此下限金额测算，对应当前股息率约4.4%，具备强安全边际。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期：
　　2、家居国补显效低于预期；
　　3、公司渠道拓展及运营不及预期