投资要点
　　欧派家居发布2025年中报
　　1.25H1收入82.41亿元，同比-3.98%，归母净利润10.18亿元，同比+2.88%，扣非净利润9.4亿，同比+21.4%；
　　2.25Q2收入47.94亿元，同比-3.39%，归母净利润7.10亿元，同比-7.96%，扣非净利润6.8亿，同比+6.8%；
　　零售渠道持续优化，零售大家居持续开拓
　　1）零售：25H1直营渠道收入3.53亿（同比+5.6%，25Q2同比+1.89%）；25H1经销渠道61.31亿（同比-4.13%，25Q2同比-6.11%）。2025H1门店总数7709家，较年初减少104家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。
　　其中→零售大家居：公司零售大家居有效门店已超过1200家（年初为超过1100家）。
　　2）大宗：25H1大宗业务收入13.30亿（同比-11.26%，25Q2同比+3.75%），严控传统商业精装修项目风险，25H1规模收缩。
　　配套品拖累衣柜业务表现
　　1）25H1厨柜收入24.07亿（同比-5.87%，25Q2同比-4.00%），衣柜+配套品收入42.39亿（同比-4.07%，25Q2同比-2.94%）。
　　2）25H1卫浴收入5亿（同比-0.6%，25Q2同比-7.54%），木门收入4.52亿（同比-9.10%，25Q2同比-16.92%），其他业务（优材等）收入4.42亿（同比+3.89%，25Q2同比+7.36%）。
　　经营策略
　　1）持续提升中心化电商运营效率，实现线上成交客户数增长超10%。
　　2）优化本地化电商，在完成经销商抖音、快手等13,600家云店上线和进行本地化联合投放的同时，将总部电商资源持续共享、补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合和迭代。
　　3）大家居电商业务进入高质量发展期，引流客户数同比增38%，成交率逐步改善，帮助大家居经销商实现精准引流。
　　公司现金流充足，毛利率大幅提升
　　1）毛利率25H1为36.24%（同比+3.67pct），25Q2同比+3.18pct，板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。
　　2）销售费用率25H1为10.15%（同比-1.24pct），25Q2同比-2.20pct，销售端控费成效显著。
　　3）经营现金流净额16.67亿（同比+33%），增长靓丽。
　　盈利预测与估值
　　以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派通过贯彻零售大家居战略，从中收获业绩的稳健增长。预计25-27年收入189.21亿（同比-0.02%）/199.05亿（同比+5.20%）/211.91亿（同比+6.46%），归母净利润27.04亿（同比+4.05%）/28.18亿（同比+4.19%）/30.32亿（同比+7.61%），对应PE为12.51X/12.00X/11.15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行