公司发布2025年中报，扣非净利润表现超预期。2025H1公司收入82.41亿元，同比下滑3.98%，归母净利润10.18亿元，同比增长2.88%，扣非净利润9.43亿元，同比增长21.41%。2025Q2单季度收入47.94亿元，同比下滑3.39%，归母净利润7.10亿元，同比下滑7.96%，扣非净利润6.77亿元，同比增长6.81%。
　　渠道端，赋能终端，稳中求进。2025H1年公司经销渠道收入61.31亿元，同比下滑4.13%，直营渠道收入3.53亿元，同比增长5.60%，大宗渠道收入13.30亿元，同比下滑11.26%，其他（海外市场等）收入2.25亿元，同比增长30.12%。公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居。基于各城市市场特征，科学分配当地经销渠道资源，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式：一方面根据各地实际业务开展情况，保持传统仍具备流量价值的场景运营，如卖场、门店、拎包等，另一方面创新布局策略，整合已有门店相关资源，通过主动布局、合作等多元形式开拓社区店、云店、中介店等窗口型门店，提前触达需求客户。同时公司海外业务全线突破，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长，发展态势迅猛。
　　产品端，构建供应链管理护城河，推进全案研发转型。2025H1公司衣柜及配套品收入42.39亿元，同比下滑4.07%，橱柜收入24.07亿元，同比下滑5.87%，卫浴收入5.00亿元，同比下滑0.60%，木门收入4.52亿元，同比下滑9.10%。公司聚焦于智能制造能力的建设，目前已经完成了符合工业4.0标准的高度自动化和智能化生产体系的打造。公司大供应链改革对企业全流通价值链路进行全面重构，强化体系流程运作效率，构建公司供应链管理护城河。集团研发体系围绕大家居产品研发核心战略，通过强化生活方式研究、定装一体化、定制与成品一体化及AI设计等策略，推动大家居研发内核落地，实现全案研发全面转型。
　　坚定大家居发展战略，全面支持终端转型。公司启动了一系列配合公司大家居核心战略的改革工作，其中包括“营销机构”“交付模式”“各基地市场化竞争”“监察、审计制度”“大供应链体系再造”等领域的改革，并配以更精准科学的考核机制。公司通过零售大家居门店的布局落地，从以往简单的“满足需求”迭代到“定义需求”，强化“看过欧派再装家”全新的家居家装消费心智，并推出全新大家居行业品牌IP“爱家季”，打造“全场景生态服务商”的产业链主价值，进一步引领行业从“单一产品时代”升维至“生活方式时代”的深度价值创新突破。截至2025年中，公司零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。
　　降本提效等驱动下，盈利能力同比改善。2025H1公司毛利率为36.24%，同比提升3.67pct，净利率为12.39%，同比提升0.82pct，期间费用率为19.34%，同比下滑2.67pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.24、+0.29、+0.34、-2.05pct。在收入同比承压的情况下，公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。
　　地产定调提升、以旧换新政策持续加码，有望提振家居行业估值；公司分红承诺凸显股息率；积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑终端需求有待改善，我们略下调2025-2027年公司归母净利润至27.27、29.09、30.96亿元（前值为28.01、30.37、32.49亿元），分别同比增长4.9%、6.7%、6.5%，对应PE分别为12、12、11倍，看好公司长期成长性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期。