事件：亚钾国际发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%，实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长164.56%。单季度来看，2025Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%，环比增长7.99%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长105.00%，环比增长7.25%。
　　钾肥量价齐升，公司业绩保持高速增长。2025年前三季度，公司实现氯化钾产量149.86万吨，同比增长13%；实现销量152.43万吨，同比增长23%。公司钾肥产能持续爬坡，产销量维持增长态势。从价格来看，氯化钾（60%粉，青海挂牌）/氯化钾（62%白钾，市场价）/氯化钾（62%粉俄白，青岛港）2025年Q3均价分别为3108/3317/3371元/吨，同比去年分别上涨24.3%/32.7%/34.2%。环比Q2分别上涨7.6%/9.6%/12.0%，氯化钾价格维持高位运行。总体而言，氯化钾产销量爬坡与价格上行景气共振，驱动公司营业收入及利润同比高速增长。
　　钾肥项目建设进入后期，溴素扩建项目已具备投产条件。据公司官方公众号披露，截至三季报，第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。截至2025年半年报，公司间接持有亚洲溴业46.43%股份。未来，随着钾肥产能放量、非钾项目协同，公司产销规模有望持续增长。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。亚钾国际是我国境外最大的钾肥生产基地，我国钾肥进口依赖度较高，公司承担关键战略资源储备职责。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为1.96/2.93/3.88元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；产能扩张不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险