事件：11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
　　核心结论：本次报告定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融工作报告等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；强化宏观政策取向一致性”等，但也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期调节”、新增“完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”等。本次报告还设专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论，包括科学看待金融总量指标、货币与基础货币的关系及未来演化、保持合理的利率比价关系等，对于理解央行货币政策框架的变迁具有重要意义。往后看，维持我们年度策略报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度之前大概率会降），紧盯基本面的变化。
　　信号1：央行对全球经济仍然担忧，认为“全球经济增长动能依然不足”，继续强调“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，除“关税对贸易的影响”、“全球金融市场风险”、“财政可持续性隐忧”外，央行新增关注“地缘政治冲突可能影响经济金融稳定”。对于国内经济，央行更加乐观，认为“经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑”，但也指出我国发展环境“处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，要“保持战略定力，增强必胜信心，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。
　　>对于全球经济：央行仍然担忧，认为“全球经济增长动能依然不足”，尤其是“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，“全球经济增长仍存不确定性”，也指出“劳动力市场降温”。央行继续提示要关注“关税对贸易的影响或逐步显现，拖累全球经济增长”、“全球金融市场风险仍需关注”、“财政可持续性隐忧依然存在”，新增提示“地缘政治冲突可能影响经济金融稳定”。
　　>对于国内经济：央行更加乐观，认为“国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑”，主要有三点原因：一是“生产供给增势良好”、二是“消费潜力不断释放”、三是“宏观政策更加积极有为”。但央行也指出当前“我国发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，国内经济回升向好基础“仍需加力巩固”，要“保持战略定力，增强必胜信心，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”，强调未来要“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。
　　信号2：对于全球通胀，央行认为主要经济体“通胀走势分化”、“未来仍存不确定性”，删除了“部分经济体通胀仍有粘性”。对于国内通胀，央行指出国内物价“运行有所改善”，表示“物价水平受多方面因素共同影响，供求关系是主要因素”，强调“促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环”。
　　>对于全球通胀：央行认为，主要经济体“通胀走势分化”、“未来仍存不确定性”，删除了二季度货政报告中的“部分经济体通胀仍有粘性”。整体看，央行对于全球通胀的担忧有所下降。
　　>对于我国通胀：央行指出“物价运行有所改善”，并援引核心CPI自春节后持续回升、PPI降幅收窄等数据作为佐证。央行表示“物价水平受多方面因素共同影响，供求关系是主要因素”，强调“促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环”。同时，央行也指出“中央强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控思路也在不断落地推进，对物价合理回升有积极影响”。
　　信号3：货币政策定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融工作报告等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“强化宏观政策取向一致性”、“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”等。但也有不少新提法，重点关注两方面，一是重提“做好逆周期和跨周期调节”；二是指出“完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”。
　　>其一，货币政策定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融工作报告等的表述：政策基调上，继续强调要“实施好适度宽松的货币政策”；政策操作上，要“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”；结构性政策工具方面，继续“扎实做好金融‘五篇大文章’”；汇率方面，继续强调“坚持底线思维，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险”，新增“保持汇率弹性”，可能与近期汇率压力减轻有关。
　　>其二，本次报告重提“做好逆周期和跨周期调节”，重点在于“跨周期调节”，指向央行在宽松节奏上会更多考虑跨期平衡。这也与前文对经济短期更乐观一致，全年经济目标完成难度不大的情况下