一、策略专题：A股2025年三季报全景分析
　　1.1业绩增长：A股盈利边际提升，营收增速加速上行
　　（1）业绩增长：A股盈利增速边际提升，保持小幅正增长
　　——全A/全A非金融25Q3累计业绩增速较25Q2边际提升。全A/全A非金融25Q3归母净利润累计同比分别为5.54%/1.89%，环比上季度分别变动2.89/0.59pct。
　　——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数业绩增速均小幅回升，大中盘盈利相对占优；行业风格看，科技TMT、中游制造、金融稳定业绩增速占优，上游资源、金融稳定、科技TMT、中游制造增速改善。
　　（2）营收增长：A股营收增速加速上行，已连续四个季度修复
　　——全A/全A非金融营收增速环比提升，且提升速度加快。全A/全A非金融25Q3营业收入累计同比分别为1.40%/0.76%，环比上季度分别变动1.22/0.94pct。
　　（3）业绩拆解：营收同比增速上行拉动全A非金融增速回升
　　——2025年三季度，全A非金融归母净利润累计同比增长1.89%，分项看营收累计同比增长0.76%、净利率累计同比增长1.12%。绝对视角看，营收与净利率累计同比增长共同驱动A股25Q3累计业绩正增；环比视角看，营收累计同比拉动效果增强，净利率累计同比拉动效果减弱。
　　——全A非金融利润表拆解看，毛利率边际走弱对净利率产生负面影响，而销售费用、税金及附加、财务费用边际缩减产生正向作用。
　　（4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？
　　——25Q3累计业绩高增且环比上季度改善的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、传媒、电子、电力设备、国防军工。
　　——25Q3累计营收高增且环比上季度改善的行业包括国防军工、非银金融、有色金属、传媒。
　　1.2杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累
　　——全A/全A非金融ROE走势分化，前者小幅上行、后者明显回落，全A/全A非金融25Q3 ROE（TTM）分别为7.66%/6.38%，环比增速分别为0.80%/-2.76%。
　　——杜邦拆解来看，盈利能力、营运能力、财务杠杆均对全A非金融ROE造成拖累，全A非金融25Q3净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-1.46%、-2.05%、-0.62%。
　　1.3供需格局：库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位
　　（1）库存周期：全A非金融库存周期延续底部企稳态势
　　——当前全A非金融库存周期延续底部企稳态势，需求方面看营业收入增速加速上行，库存方面看存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期由被动补库转向主动补库，产能方面看固定资产周转率延续下行趋势，反映当前供大于求特征仍有待改善。
　　（2）产能扩张：整体延续低位，资本开支增速回升，在建工程加速转化
　　——当前全A非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的资本开支增速边际回升，第二步的在建工程增速进一步回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。
　　（3）行业比较：“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”定位
　　——““供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，25Q3暂时没有具备上述特征的行业。
　　——““提价景气”行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，25Q3具备上述特征的行业包括有色金属、电子、通信、环保。
　　——““放量景气”行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，25Q3具备上述特征的行业包括国防军工。
　　1.4现金流量：整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升
　　——全A非金融25Q3现金净流量比例（TTM）0.23%，边际回升转正。
　　——全A非金融25Q3经营现金流比例“（TTM）10.28%，边际回落，反映A股上市公司经营情况有所弱化。
　　——全A非金融25Q3投资现金流比例（TTM）8.02%，边际回落，与上文资本开支同比负增长的结论保持一致。
　　——全A非金融25Q3筹资现金流比例“（TTM）-2.09%，继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。
　　二、本周市场表现与政策事件（本周指10月31日当周）
　　2.1 A股复盘：沪指4000点得而复失，科技股波动加大
　　本周A股市场冲高回落，沪指4000点得而复失，转折点为10月30日，或因宏观重要事件落地：一是中美两国元首在10月30日完成会晤，二是鲍威尔表示12月是否进一步降息“远非已成定局”引发美联储降息预期降温。此外，“十五五”规划建议出台、A股三季度财报密集披露后，市场短期缺乏进一步的事件催化，也可能推动投资情绪出现降温。科技股本周出现较大波动，可能原因同样在于三季报业绩披露引发资金兑现。当前A股ERP为2.75%，周内变动16.95bp，反映市场风险偏好边际回落。
　　本周A股指数多数上涨，北证50和中证1000表现居前。风格层面，中游制造和上游资源、小盘、低市盈率和亏损股占优。
　　申万行业多数上涨，电力设备、有色金属和钢