我们认为，推荐小鹏的核心逻辑已从困境反转转变为当前的技术领先布局。其第二代VLA大模型实现了端到端输出，并支持无导航辅助驾驶等功能，同时其发布会大火的机器人猫步也是源自其底层世界模型。团队层面目前机器人团队较小，更多来自汽车团队的协同，证明其技术高度复用。财务方面，我们预计其今年四季度有望实现单季度扭亏为盈，增程车型有望推动年销量从向百万级级别迈进。同时，技术领先已通过与大众、宝武集团的合作逐步实现变现。在Robotaxi领域，我们认为robotaxi相较于自己开车更需要快速响应，也决定了其对于需要接管的情况容忍程度是更低的，即算力和算法都有很高的硬性门槛，导致其单车成本高，盈利性较差，但小鹏通过自研的图灵芯片（4颗提供3000 TOPS算力）结合大模型，用低成本的方法解决了高算力的需求，有望解决盈利痛点。机器人方面，AI大模型赋能效果显著（如“猫步”），目标为C端场景。我们预计机器人有望于2026年4月进入量产准备阶段，年底实现量产；其研发团队因大量复用车端技术，投入相对轻量化。建议重点关注。
　　我们认为公司具备持续实现“0到1”及“1到10”的能力，管理层科研背景较强，已成功将AI视觉检测技术拓展至多个产线。其次，公司的朋友圈资源有望助力其在具身智能赛道实现突破。董事长个人捐赠800万股股票（计划分10年解禁）给教育基金彰显了情怀与公司浓厚的学术氛围。管理层明确，在具身智能赛道上的投入是一个3至5年维度的规划，当前聚焦于开拓市场而非短期盈利。我们对公司后续发展强化了信心，预期十二月至二月或有新的进展。
　　投资分析意见：基于科技+国央企改革两条主线，1）推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。
　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期