2025年前三季度收入实现正向增长
　　公司2025年第三季度收入同比增加2.6%至32.6亿元（人民币，下同），因此公司的前三季度收入同比增加0.9%至约98.1亿元，收入略逊预期，但实现正向增长。各板块中，医疗器械与药品包装业务分别受低值耗材与冲管式注射器集采的影响，但骨科产品销售下半年情况好转，介入与血液管理产品的销售收入则维持较快增长。
　　短期内药品包装业务略受冲管式注射器集采影响
　　由于冲管式注射器集采，公司的药品包装业务上半年收入同比下降0.1%，第三季度也仅为低单位数增长。我们预计短期内集采的影响仍存在，因此将2025-27E的药品包装业务收入分别下调8.9%、13.5%、13.4%。
　　医疗器械板块集采的影响已基本反映
　　内地于2022年下半年起大规模进行低值耗材集采，导致公司的医疗器械业务收入2023年起受集采影响。尽管如此，由于截止目前低值耗材的集采已全国推行，因此我们预计降价的影响已基本反映，2026年起医疗器械板块的销售收入将缓步回升。
　　骨科业务收入下半年将回暖
　　公司为了促进骨科产品销售，2025年将骨科产品的销售模式从直销改为经销。由于上半年与部分经销商处于磨合期，因此上半年骨科产品的销售收入同比下降1.6%，但随着磨合期完成，下半年的销售情况已改善，导致三季度该板块的销售收入同比增加约10%。按目前情况，我们预计骨科业务的销售收入下半年将回暖。
　　目标价定为5.94港元，给予“增持”评级
　　综合以上情况，我们2025-27E收入预测分别下调5.2%、5.9%、6.0%。股东净利润预测分别下调6.4%、5.4%、5.8%，但收入与利润均仍将实现正向增长。我们按照11.0倍2026EPER定价（前值为12.0倍2025EPER），目标价5.94港元，给予“增持”评级。
　　风险提示：(一)医疗器械集采降价幅度超预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）新产品可能研发不成功。