2025年上半年公司收入持平，归母净利同比下降9.0%。2025年上半年公司实现营收66.44亿（+0.1%），归母纯利10.08亿（-9.0%），扣除特殊项目的一次性影响后同比下滑12.7%，主要是由于部分产品降价和新产品营销投入。董事会建议上半年分红金额4.42亿，拟维持50%的分红比例（基于经营层面的净利润，不考虑各种一次性非现金收益）。
　　通用医疗器械价格趋稳，医药包装“搭船出海”占比大幅提升。2025年上半年医疗器械业务实现营收约33.0亿元，同比基本持平，分部溢利同比下降17.1%，主要因为部分产品价格下降带来毛利损失，以及海外业务的汇兑损失。围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效。药品包装业务营收约为11.7亿元，同比持平。预充式冲管注射器受到集采影响，拉低板块销售额与利润。预灌封注射器国供应本土客户出口产品的“搭船出海”销量占比35%，同比大幅提升近10个百分点，海外市场放量趋势明显。骨科业务营收7.3亿元（-1.6%），主要由于关节业务因销售模式改为经销，导致出厂价格降低，销售额表观负增长。脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长，市场份额保持领先。2025年上半年介入业务营收9.9亿元（-2%），其中美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。板块分部溢利亏损8900万元，主要是由于汇率变化损失，以及血栓清除系统Cleaner Vac上市后增加销售人员和营销费用。
　　毛净利率下滑，除管理费用率外的各项费用率稳中有降。2025年上半年公司毛利率为49.7%（同比-1.2pp），仍面临产品降价的压力。销售费用率为17.8%（同比-1.3pp），管理费用率9.3%（同比+1.2pp）。研发开支达3.2亿，占营收比进一步提升至4.7%（同比+0.2pp），财务费用率1.8%（-0.2pp），净利率降至15.9%（同比-1.5pp）。
　　投资建议：考虑宏观环境和政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年收入137.6/148.5/159.6亿（原为141.3/153.3/166.2亿），同比增速5.1%/8.0%/7.4%；归母净利润21.2/24.0/26.8亿（原为23.0/25.3/27.7亿），同比增速2.3%/13.4%/11.6%，当前股价对应PE=11/10/9x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。