10月以来，长期限摊余债基开放及再配置，带动5Y信用债表现亮眼。摊余债基的开放期节奏，以及对信用债市场的影响，是本文重点。
　　摊余债基迎来集中开放期
　　摊余债基主要在2019-2020年密集发行，且封闭期3-5年、5年以上产品规模占比较高。这部分产品迎来集中开放期，2025年9月至2026年9月，摊余债基月度打开规模普遍超过400亿元。2019年发行较多的封闭期24、36、39个月摊余债基，2020年发行较多的63、66个月摊余债基，均迎来集中开放期。
　　我们以2025年三季报披露的基金规模，计算2025年11月及以后打开的摊余债基规模。具体来看，2025年11月至2026年3月，摊余债基打开规模预计分别为727亿元、1077亿元、892亿元、510亿元和1162亿元。
　　摊余债基配置策略转向信用债
　　摊余债基是资管新规过渡期的红利产品，新发已受到严格限制，目前处于存量运作状态，整体规模增幅很小。摊余债基对信用债的配置增量主要来自风格转变。成立之初，摊余成本法债基凭借其估值稳定及免税优势，受到银行、保险等风险偏好较低机构的青睐，并侧重于配置利率债（政金债为主）。2025年以来，摊余债基持仓信用债市值及占比持续上升。2024年末，摊余债基持仓信用债市值仅355亿元，占比仅1.8%。截至2025年三季度，摊余债基持仓信用债市值攀升至2928亿元，占比为15.4%。
　　观察2025年前三季度开放的摊余债基，信用风格已然成为主流策略。其中，30只摊余债基在存续状态下迎来开放期，有4只摊余债基2025Q3满仓信用债，4只持仓信用债市值占比在97%-99%，8只持仓占比在81%-92%，3只持仓占比在71%-76%。持仓信用债占比超过70%的摊余债基数量共19只，占比为63%。
　　此外，还有10只摊余债基在2025年重启运作，其中2只2025Q3满仓信用债，4只持仓信用债占比92%-96%，2只持仓占比82%-84%。持仓信用债占比超过80%的摊余债基数量共8只，占比高达80%。
　　摊余债基集中开放对信用债有何影响
　　从前五大持仓的信用债来看，摊余债基主要偏好中高评级品种，隐含评级AA+及以上占比较高，中短久期适度下沉。同时，摊余债基采用买入并持有至到期的策略，所投债券的到期日或回售日不得晚于基金封闭期的到期日，因此建仓倾向于选择剩余期限接近其封闭期的债券
　　2025年10月，摊余债基打开规模约534亿元，其中封闭期63个月产品打开规模为324亿元，占比达61%。与之对应的，10月下旬以来，基金净买入3-5年信用债力度明显加大，连续两周净买入3-5年信用债规模均超过110亿元。摊余债基建仓使得相应期限信用债买入量明显增加，从而推动收益率下行和利差收窄。11月5日较10月21日，中短票AAA 5Y收益率大幅下行了19bp，信用利差收窄18bp，5Y-1Y期限利差也大幅收窄17bp。
　　总体而言，摊余债基再配置策略转向信用债，或是低利率环境下，基金和机构投资者双向选择的结果，需要通过配置信用债以提高收益率吸引力，偏好信用债的银行理财也青睐净值稳定的摊余债基。
　　接下来重点关注摊余债基开放期节奏及对应产品封闭期。摊余债基开放后随即进入下一封闭期并开始建仓，叠加多数产品配置风格转向信用债，或有助于提振与摊余债基封闭期相近剩余期限信用债的配置需求，带动对应期限品种超额收益行情。2025年11月，封闭期63个月的摊余债基打开规模较大，为338亿元，或对中高评级5年左右信用债仍有需求；12月，封闭期36个月和24个月的摊余债基打开规模较大，合计超800亿元，或将提振2-3年信用债需求。2026年一季度，封闭期63个月和66个月的摊余债基打开规模相对较大，合计约1300亿元，5-7月则是封闭期39个月的摊余债基打开规模较大，共1200亿元左右。
　　风险提示
　　货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。