事件：公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期。2025年前三季度，公司实现营业收入11.06亿元，同比增长2.12%；归母净利润2.07亿元，同比增长26.24%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长22.06%。公司前三季度毛利率为64.62%，同比下降0.05pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长9.80%；归母净利润0.65亿元，同比下降8.03%，主要系期内股权激励费用较多，剔除后三季度归母净利润同比增长8.1%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降16.17%。公司第三季度毛利率为60.80%，同比下降5.21pct。
　　关节、脊柱微创、组织修复业务增长较快。公司持续进行销售模式的转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，实现产线聚焦，提高了销售团队的专业性和灵活性。尤其是关节、脊柱微创、组织修复等产线的增长显著，其中：关节产线受营销模式调整影响，前三季度实现销售收入2.73亿元，同比减少9%，销量同比增长15%。公司通过销售模式的调整，发挥渠道资源的积极性，同时优化产品结构，促进单髁、半髋等标外产品的增量。脊柱微创产线前三季度实现销售收入同比增长3%，销量同比增长13%，公司积极响应临床手术范式的变化，更新产品线满足临床需求，加大骨科微创术式的临床教育和品牌建设。组织修复产线前三季度PRP产品实现销售收入约1.64亿元，同比增长24%，销量同比增长23%，公司持续丰富PRP产品的适应症，发挥组织修复产品在市场的专业学术地位，不断增加科室覆盖。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.28、17.00、18.93亿元，同比增长5.2%、11.2%、11.4%；归母净利润为2.73、3.23、3.90亿元，同比增长22.0%、18.5%、20.6%。对应2025年11月7日收盘价，PE为42.9、36.2、30.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。