投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业总收入661.04亿元，YOY+13.27%；归母净利润71.36亿元，YOY+46.58%；扣非后归母净利润71.06亿元，YOY+53.55%。2025Q3单季度公司实现营业总收入213.24亿元，YOY+10.48%；归母净利润19.19亿元，YOY+48.18%。
　　盈利能力维持较高水平，经营性现金流保持强劲。前三季度公司毛利率为27.62%，YOY+0.70pct；归母净利率为10.79%，YOY+2.45pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额145.47亿元，YOY+17.55%，净现比（经营现金流/归母净利润）达到2.04，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　内外销延续复苏，非挖自三季度以来出现复苏迹象。根据中国工程机械工业协会，2025年1-9月我国挖机国内销量9.0万台，YOY+21.5%，出口销量8.4万台，YOY+14.6%，内外销均呈现出较好的增长态势。今年三季度以来，国内非挖机械产品出现一定复苏趋势，其中汽车起重机7月以来连续3个月国内销量同比转正，履带吊6月以来连续4个月国内销量同比转正。
　　全球化持续深入推进，港股上市募集资金加大海外投入。2025H1公司主营业务实现海外销售收入263.02亿元，YOY+11.72%，海外收入占比60.26%，海外业务毛利率31.18%，YOY+1.04pct。公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发，2025年上半年海外市场新品上市80余款。2025年10月公司港股上市，募集资金主要用于进一步发展全球销售及服务网络、扩大海外制造能力和优化生产效率、增强研发能力，以提高全球品牌知名度、市场渗透率和服务效率。
　　费用管控较好，优化研发费用使用效率。2025年前三季度公司期间费用合计91.74亿元，YOY-8.36%，期间费用率13.95%，YOY-3.34pct。其中，销售费用率6.86%，YOY+0.12pct，研发费用率5.15%，YOY-1.50pct；管理费用率2.89%，YOY-0.54pct。此外，前三季度财务费用为-6.22亿元，去年同期为2.78亿元，主要系汇兑收益贡献。
　　表内风险敞口和存货规模控制合理，信用减值损失计提减少。截至2025Q3期末，公司应收账款为273.18亿元，较年初增加18.01亿元，长期应收款与一年内到期的非流动资产合计231.75亿元，较年初减少4.8亿元，表内风险敞口控制较好。2025年前三季度公司信用减值损失计提5.40亿元，较去年减少计提0.54亿元。2025Q3期末公司存货为210.19亿元，较年初增加10.71亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润89.51/112.23/138.76亿元，对应2025年11月7日收盘价PE为22.5/18.0/14.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动