核心观点
　　公司发布2025年三季报，Q3收入业绩超预期增长，主要系电动高尔夫球车双品牌布局落地，北美渠道进一步完善，同时越南工厂产能释放，推动Q3高尔夫球车业务实现翻倍增长。同时，公司在淡季减少促销投放，为Q4销售旺季做准备，期间费用率有所下降，净利润明显增长。展望Q4，随着北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，销售规模预计持续增长，净利率有望持续改善。
　　事件
　　2025年10月22日，涛涛车业发布2025年第三季度报告。
　　公司2025Q3实现营业收入10.60亿元（YOY+27.73%），归母净利润2.64亿元（ YOY+121.44% ），净利率为24.95%（YOY+10.56pct）。
　　简评
　　一、收入分析：全地形车持续补库，新品上市拉动增长
　　1）传统品类：淡季需求较弱，等待旺季促销。电动滑板车、电动平衡车等品类主要通过商超渠道销售，受美国关税政策变化及通胀影响，销售淡季需求较弱，公司降低促销力度，同时调整各品类的生产销售计划，因此滑板车和平衡车等传统强势品类表现较差；E-bike受美国市场竞争影响，策略由拓规模转向保利润，目前订单陆续恢复发货，预计明年贡献增量；全地形车当前因发动机研发进度限制尚未批量生产，计划在重庆设立研究院推进研发，Q3销售一般，预计明年贡献增量。
　　2）高尔夫球车：双品牌布局落地，量额翻倍增长。一方面，公司海外产能加速释放，越南工厂7月已能充分满足美国市场需求，10月实现全面满产；另一方面，公司第二品牌TEKO于9月发布产品，已签约经销商50+，覆盖全美19个州，并且收到经销商合作申请160+，同时DENAGO品牌已跻身北美市占率前列，Q3出货量超1万台，出货额超6亿元，同比均翻倍增长。
　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间
　　1）毛利率、费用率：规模效应推动毛利率提升，合理控制费用
　　毛利方面，Q3毛利率为46.05%，同比+9.07pct，主要受益于电动高尔夫球车等新品持续放量，规模效应显现，毛利率明显提升。费用方面，Q3期间费用率同比-3.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/+1.01/-0.64/-2.56pct，主要系：1）公司合理控制北美促销力度，为Q4黑五销售旺季做准备；2）汇兑收益同比增加。
　　2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期
　　Q3净利率为24.95%，同比+10.56pct，主要受益于毛利率的提升和期间费用率的下降。随着后续产品和地区结构的改善，以及新兴产品的规模效应持续显现，公司净利率水平有望持续提升。
　　三、Q4展望：旺季销售+新品放量可期，收入利润有望持续高增
　　收入方面，随着黑五、圣诞等北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，传统品类销售规模有望回升；同时电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新兴品类有望持续放量，销售规模预计持续增长。利润方面，随着高毛利率的传统品类销售规模回升，以及公司产能逐渐释放，新兴品类的规模效应持续显现，公司毛利率将持续提升，同时，公司后续期间费用率仍有摊薄空间，净利率有望持续改善。
　　投资建议：高尔夫球车业务受益于美国需求增长+竞争对手出清+海外产能释放+渠道品牌拓展，短期快速放量，长期空间巨大，市占率目标30%，有望实现数十万台销量和百亿级别收入规模。此外，对比春风等行业巨头，涛涛全地形车仍有较大成长空间，人形机器人和无人驾驶业务也能复用公司渠道、生产、品牌能力。预计公司2025-2027年实现归母净利润8.56/12.12/14.70亿元，EPS为7.85/11.12/13.48元，当前股价对应PE为27.11/19.14/15.79倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
　　2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。
　　3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.0以上。