公司零售主业本土优势显著，四大业态基础稳固，母公司物美集团多维赋能助力新百数字化及供应链竞争力提升，此外公司学习胖东来调改有望迎来品质零售经营焕新，看好公司在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间。维持“增持”评级。
　　收入及利润表现平稳。25Q3公司实现营收14.52亿/-1.40%，归母净利0.22亿/+3.94%，扣非归母净利0.22亿元/+34.11%。收入下降主要因本期超市销售收入减少所致。公司净利润增长主要因去年同期闭店一次性处置长摊费用，而本期无此因素。
　　强化区域优势，推进各业态调优。2025年前三季度，公司已开业门店合计342家，其中百货业态14家，超市240家，电器88家；25Q1-Q3新增门店24家，关闭门店22家，已签约未开业门店0家。分业态看，前三季度百货商场营收7.08亿/-0.12%，连锁超市营收29.85亿/-1.94%，电器连锁营收9.80亿/+2.26%。分区域看，宁夏区内营收43.93亿/+1.55%，宁夏区外营收3.13亿/-27.73%。
　　持续推进改革创新，强化供应链及商品力。1）公司百货业态深化自营品牌，进行招商调改及品类深耕，25H1实现签约品牌230个，调整品牌136个，引进首店品牌40个；同时发力全渠道，实现线上GMV 1.2亿，线下引流到店近20万人次；并聚焦城市级话题，打造银马嘉年华、宁夏618年中庆等重点营销活动。2）超市业态积极推进商品变革，优化供应链管理，提升自营能力和商品的附加值；聚焦宽类窄品、大单品、EDLP、OB自有品牌、A品定制等五大策略。3）电器业态围绕“门店、渠道、物流、售后、线上”五大终端，全力打造“多类型建店、营销驱动、极致商品力、物流效率、服务体验、数智化、人力资源”七大核心竞争力，上半年实现电器11大品类商品历史最高销售额。
　　投资建议。新华百货作为宁夏零售龙头本土优势显著，物美集团多维赋能助力新百数字化及供应链，此外公司启动调改有望迎来超市经营焕新，看好公司在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间，因公司调改店表现较好，调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.42、1.58、1.82亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：调改店数、店效不及预期，调改后门店净利率不及预期。