事件描述
　　公司2025年前三季度实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%；归属净利润53.00亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润52.24亿元，同比增长11.10%。公司实现单三季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%；归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60%。
　　事件评论
　　在手订单充裕，Q3收入同比双位数增长。公司2025年前三季度实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，实现单三季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%。订单来看，公司三季度中标总额249.32亿元，同比增长35%，今年以来季度订单增速持续加速，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25%。中标项目包括公司通过公开招投标和投建一体模式获取的项目。其中，基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标143.56亿元，同比增长19%。其他业务上半年累计中标金额1.48亿元，同比增长6%。
　　新项目开工后毛利率逐步回升至较高水平，费用率亦有压降，带来Q3利润率水平同比显著增长，因此利润增速显著快于收入。公司2025年前三季度综合毛利率15.12%，同比下降0.64pct，单三季度来看，公司综合毛利率16.02%，同比提升0.47pct；费用率方面，公司前三季度费用率5.92%，同比下降0.98pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct至0.02%、1.58%、1.99%和2.34%，单三季度期间费用率6.27%，同比下降0.94pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、-0.07、0.47、-1.29pct至0.01%、1.48%、3.01%和1.76%。综合来看，公司前三季度归属净利率7.23%，同比提升0.59pct，扣非后归属净利率7.13%，同比提升0.59pct；单三季度归属净利率8.47%，同比提升2.43pct，扣非后归属净利率8.42%，同比提升2.48pct。
　　单三季度现金流同比大幅改善，后续与股东持续协同沟通下，全年现金流也有望呈增长趋势。公司前三季度经营活动现金流净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，收现比94.29%，同比提升10.33pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入40.48亿元，同比转正，收现比79.35%，同比提升11.75pct；同时，公司资产负债率同比下降0.65pct至78.90%，应收账款周转天数同比增加37.98至116.66天。
　　四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气，同时公司高股息下红利属性凸显，未来业绩增长驱动股息回报率进一步提升，当前时点建议重点关注。公司2025年分红比例从此前的50%进一步提升至60%，且2025-2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.8%，红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确。
　　风险提示
　　1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。