【本周关键词】：中美元首釜山会晤，美联储降息25bp并停止缩表。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　中美元首釜山会晤，美联储降息25bp并停止缩表，宏观环境整体缓和，目前处于消费旺季转淡，基本金属均有累库表现，价格小幅波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。
　　1）工业金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.8%、-0.9%、1.0%、0.5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.2%、1.5%、0.2%、1.6%。
　　2）本周有色行业指跑赢输市场：申万有色金属指数收于7592点，环比下降0.04%，跑输上证综指1.12个百分点。能源金属、工业金属、金属新材料、小金属和贵金属的涨跌幅分别为1.43%、0.42%、0.11%、-1.6%、-2.53%。
　　宏观“三因素”总结：10月经济动能保持温和态势。
　　1）中国10月出口金额同比回落，对美出口维持收缩。根据11月7日数据，中国10月出口金额为3053亿美元，同比-1%（前值=8%），这是今年2月以来首次出现负增长，略低于市场预期，其中对美出口金额同比-25%（前值-27%）。主要是受到高基数、工作日偏少和美国关税政策调整的影响。
　　2）美国10月制造业PMI仍未恢复。根据11月3日数据，美国10月ISM制造业PMI为48.7（前值49.1），连续8个月处于荣枯线下，虽然中间曾有两个月短暂回升，但整体来看，制造业依旧没恢复。其中新订单为49.4（前值48.9），仍在收缩区间，意味着新业务不多；生产为48.2（前值51），工厂“开工热情”有所减弱；价格指数为58（前值61.9），成本继续上涨。就业为46（45.3），就业压力仍然较大。
　　3）欧洲10月制造业上升至荣枯线上。根据11月5日数据，10月欧元区制造业PMI为50（前值49.8），回到荣枯线上，其中法德基本持稳，英国显著回升。
　　4）10月全球制造业PMI持续处于扩张区间。10月全球制造业PMI指数环比上升0.1个百分点至50.8（前值50.7）。10月采购经理人指数（PMI）的四个核心指标（新订单、产出、采购库存和供应商交货期）均处于改善经营状况的水平。亚洲地区（不含中国和日本）与美国仍是增长亮点。其中，亚洲地区平均产出扩张率创下14个月新高，印度、泰国和越南表现尤为突出。美国和欧元区的增长势头也有所增强，英国在经历11个月的收缩后重新步入扩张轨道。中国增长放缓，而日本和巴西则成为出现下滑的国家。
　　基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。
　　1、对于电解铝，现有产能电力供应稳定性受到挑战铝价突破年内新高
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4405.5万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量84.64万吨，环比不变。近期海外因电力问题导致的供应扰动频发，新增产能释放节奏充满不确定性。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利扩张至近4000元/吨。长江现货铝价21580元/吨，环增加1.31%；行业90分位现金成本（含税）16405元/吨，完全成本17648元/吨，即时吨盈利3914元。
　　3）需求方面，铝加工开工率环比上周下降0.6个百分点。截止2025年11月7日，铝加工企业平均开工率为61.6%，环比减少0.6%。本周铝型材开工率环比减少0.9%，铝线缆开工率环比减少2.0%，铝箔开工率环比减少0.8%，铝板带开工率环比减少0.4%。
　　4）库存方面，价格波动导致库存反复。国内铝锭库存66.6万吨，环比增0.4万吨；国内铝棒库存24.88万吨，环比减0.05万吨；LME铝库存54.92万吨，环比减少0.88万吨。全球库存146.40万吨，环比减少0.53万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存27.85万吨，环比增加1.45万吨；成品库存54.49万吨，环比增0.7万吨。
　　2、对于氧化铝，供应过剩与库存累积持续
　　1）检修与产能恢复并存。2025年10月31日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能9685万吨，环比增加10万吨。据联统计，氧化铝周度产量184万吨，环比上周下降1.3万吨。
　　2）需求方面，供需维持过剩局面。氧化铝/电解铝产能运行比2.20，环比上周2.20不变。河南某大型氧化铝企业开始调整生产节奏，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均6000吨左右水平降至后期3500吨左右水平。
　　3）库存方面，持续高位累积。库存从上周473.2万吨上升至478.8万吨，环比增加5.6万吨处于历史高位。
　　4）盈利方面，即时盈利收缩。截至11月7日，氧化铝价格2851元/吨，环比下降1.04%。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF72美金，环比不变，其中海运费25美金，环比增加0.5美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本2925元/吨，吨毛利-65元/吨，亏损扩大；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2964元/吨，吨毛利-100元/吨，亏损扩大。
　　3、对于电解铜，宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位
　　1）供给方面，铜