豆粕：美豆进口打开，成本推动上行
　　◆期现端：截止11月7日，华东现货报价2990元/吨，周度上涨40元/吨；M2601合约收盘至3058元/吨，周度上涨37元/吨；基差报价01-60元/吨，基差报价持平。周度中国宣布下调美豆进口税率至13%，此消息下内外盘加速上涨，但国内进口大豆压榨利润持续亏损，买船进度推进缓慢，致使美豆价格高位回落，连盘价格价格跟随回落，但跌幅不及美豆，同时油脂筑底反弹，进口压榨利润大幅修复。后期预计美豆围绕1100美分附近波动为主，连盘M2601【3000，3100】区间运行为主。
　　◆供应端：11月14日，USDA将公布11月美豆供需报告，参考前期优良率，美豆单产下调概率较大，支撑美豆偏强运行；巴西播种进度正常，截至11月1日，巴西新作大豆播种进度47.1%，低于去年同期53.3%。未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种的推进。国内来看，11月国内大豆到港量正常，但12-1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，国内虽开启美豆采购，但亏损下买船进度不佳，预计11月中下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少。
　　◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存继续减少至710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%。国油厂豆粕库存继续增加至115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%。
　　◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，美豆走势偏强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为2960元/吨。
　　◆行情小结：中美贸易改善完毕，短期无继续利多刺激，预计美豆宽幅震荡为主；国内豆粕价格预计跟随美豆宽幅震荡，但压榨利润亏损叠加逐步进入去库周期，价格预计略强于美豆，连盘M2601【3000，3100】区间运行为主，基差维持偏弱走势。11月14日公布供需报告，单产若按预期下调，受制于全球大豆丰产延续，美豆预计冲高回落，价格重心抬升；国内豆粕价格跟随冲高回落。
　　◆策略建议：M2601区间操作为主；M2605、M2609逢低轻仓布局多单，已有多单持有；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸。
　　◆风险提示：贸易政策、美豆产量去库、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。