2025Q3离岛免税高频数据转好，Q4预计相对稳健。据海口海关数据，2025年第三季度：海南离岛免税销售额合计54.02亿元/同比-2.7%；合计免税购物人次94.68万人/同比-23.4%；平均客单价5705.53元/同比+27.1%。一方面，系低基数及3C品类等相关影响，2025Q3离岛免税高频数据环比有所转好；另一方面，9月免税销售额17.33亿元/同比+3.4%，免税购物人次28.00万人/同比-7.3%，客单价6189.29元/同比+22.0%，其中免税销售额近18个月以来首次同比转正。目前预计Q4相对稳健。
　　政策相继落地，方向明确。7月23日，国新办举办发布会，宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，并对封关政策给予细则，是2025年封关落地的有力发布，同时全岛封关、免税商品范围、加工增值政策细则均体现海南自贸港的政策明确方向；10月17日，三部门发布海南离岛免税政策调整，调整免税商品大类数、允许离境旅客享受离岛免税政策、增加国货免税资质、拓展海南离岛人的购买次数；10月30日，财政部等五部门印发通知明确，11月1日，完善免税店政策支持提振消费。
　　免税商经营情况有所期待。10月30日中免发布三季报，2025Q3公司实现营业收入117.11亿元/同比-0.38%，归母净利润4.52亿元/同比28.94%，扣非归母净利润4.41亿元/同比-30.56%，其中营收增速、毛利率情况环比均有改善；11月1日海南离岛免税“升级”政策正式实施后，新政执行首日，免税购物金额7854.9万元，购物件数和购物人数分别为5.48万件、1.27万人次。其中，销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1%，政策的拉动效应初步显现。据海南日报，11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。参考当前，后续免税商经营情况有所期待。
　　投资建议：2025H2以来，免税政策相继落地，方向明确；2025Q3离岛免税高频数据转好，Q4预计相对稳健，各免税商经营情况后续有所期待。相关标的：中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策风险；行业需求不及预期。