事件描述
　　公司发布2025年三季报，Q1-Q3实现收入515.4亿元（同比+4.8%），归属净利润8.7亿元（同比+16.6%），归属扣非净利润7.8亿元（同比+21.8%）。其中单三季度实现收入180.5亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），实现归属净利润1.6亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），实现归属扣非净利润1.2亿元（同比+17.9%，环比-71.1%）。
　　事件评论
　　PTA三季度景气进一步下行，对业绩形成拖累。截至2025年中，公司涤纶长丝年产能为845万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过15%，是国内涤纶长丝核心龙头；涤纶短纤年产能为120万吨，公司是目前国内短纤产量最大的制造企业，PTA年产能为770万吨。销量方面，根据公司披露的经营数据，2025年1-9月公司涤纶长丝、涤纶短纤、PTA销量分别为558、97、166万吨，分别同比变动+2.3%、+4.5%、+394.0%；随着产能投放公司销售规模稳步提升。盈利方面，2025H1长丝盈利稳步提升，PTA盈利企稳，但进入Q3长丝景气边际略有下滑，PTA下滑严重形成显著拖累。根据CCF化纤信息网、百川盈孚数据测算，2025Q3涤纶长丝POY价差为269元/吨，环比Q2减少12元/吨；涤纶长丝POY价差（考虑原料14天滞后）为188元/吨，环比Q2减少125元/吨，PTA价差为-216元/吨，环比Q2减少181元/吨。三季度长丝景气边际小幅下滑，PTA亏损进一步加深。2025Q3公司销售毛利率为5.0pct，同比持平，环比下降1.4pct。
　　涤纶长丝行业扩产显著放缓，供需迎来改善。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓。我们预计2025年新增年产能约200万吨，考虑2024年新增产能极低，2025年新增产量预计低于2024年。根据CCF化纤信息网统计，2026年国内直纺长丝预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。
　　反内卷有望带动PTA、涤纶长丝景气好转。10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，通知函提到：为防范化解PTA及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。PTA行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集中度高，同样具备“反内卷”优质条件，龙头有望通过协同取得盈利改善。
　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司2025-2027年归属净利润分别为12.2、21.5以及24.7亿元。
　　风险提示
　　1、服装需求不及预期；
　　2、原油价格大幅波动。