策略摘要
　　美债利率近两周整体上行，美债发行规模继续扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段。美联储降息路径趋向数据依赖、流动性底部信号尚未兑现，风险资产承压更多源于资金价格重估而非基本面恶化。
　　核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.11%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上升了7bp，30年期美债收益率上升11bp。近两周长短债收益率均上行。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿。美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手。受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，宣布降息25bp，将利率下调至在3.75%-4.00%，符合预期。美联储宣布自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号。鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向由预设路径转向数据依赖2）财政：
　　美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险