告摘要
　　北京银行3Q25营收同比-0.3%，较1H25下降2.2个百分点；归母净利润同比+2.2%,较1H25下降1.1个百分点。1）营收：净利息收入向好，债市波动环境下其他非息拖累。前三季度净利息收入同比+1.8%（1H25同比+1.2%），扩表速度进一步提升带动净利息收入增速提升；手续费收入+16.9%（1H25为+20.4%），其他非息收入增速-12.8%（1H25为-0.8%）。2）利润：前三季度净利润同比+2.2%（1H25同比+3.3%），拆分来看，规模、息差、成本、拨备和税收的贡献边际提升，手续费、其他非息的贡献边际下降。
　　以量补价，单季净利息收入环比+1.1%。1）价：测算单季年化净息差环比收窄6bp至1.22%。资产端收益率环比降16bp至2.79%；负债成本环比下降10个bp至1.60%。2）量：生息资产环比增3.2%。
　　资产负债：信贷投放前置，三季度信贷有收缩。1）资产端：3Q25单季信贷减少178.1亿，同比少增204.06亿；贷款占比生息资产比重较年中下降1.9个百分点至49%。金融投资的占比延续总体上升趋势。2）负债端：3季度单季存款减少195.15亿元，同比少增760.22亿元；存款占比计息负债比重较年中下降2.6个百分点至60.1%。非息收入：三季度债市波动拖累其他非息。净非利息收入同比-6.5%（1H25为+3.6%），其中手续费收入增速+16.9%（1H25为+20.4%），其他非息收入增速-12.8%（1H25为-0.8%）。
　　资产质量：不良率和不良生成均改善。前三季度累计不良生成0.90%、较上半年下降10bp；单季不良生成率0.65%，同比降2bp。不良率1.29%，环比下降1bp。拨备覆盖率195.79%，环比提升5bp。拨贷比2.53%，环比下降1bp。盈利预测与估值。（1）盈利预测方面，假设：①资产扩表，基于网点布局、市场容量，假设公司贷款增速总体与全国贷款增速匹配。②息差逐渐底部企稳，挂牌利率调降缓释负债成本。③非息收入维持平稳。④成本收入比平稳，公司经营成熟稳健，成本收入比保持平稳。⑤信用成本稳中有降，不良生成保持平稳。综上，公司营收由于息差降幅收敛，呈现稳中有升态势，预计公司25/ 26/ 27年营收分别为703.04/ 725.39/760.75亿元，yoy +0.6%/ +3.2%/ +4.9%；利润匹配营收修复，预计公司25/ 26/27年归母净利润分别为264.23/ 275.75/ 285.35亿元，yoy +2.3%/ +4.4%/ +3.5%。（2）估值方面，可比公司中，江苏银行、宁波银行、上海银行均为优势区位城商行，且与北京银行一样资产规模较大。根据11月7日收盘价，可比公司27年平均PB估值0.60x，北京银行为0.36x，估值具性价比，安全性较高，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.43X/ 0.39X/ 0.36X。当前环境中，北京银行具备以下优势：①规模优势：北京银行总资产规模在上市城商行中长期居于较为领先地位，当前环境中，信贷项目向央国企等大中型企业集中，规模优势使得北京银行能够参与其中。②区位优势及异地网点布局：北京银行以北京市作为大本营，优势区位为其信贷需求和资产质量提供坚实根基；同时，异地网点布局早且广泛，省外网点占比高，便于其向信贷景气度较高区位发力。③科技金融领域的率先布局：科技类贷款占比高，契合时代背景。④负债成本低：北京银行负债成本长期控制在较低水平，利于其在低利率时代维持扩表能力。上述优势有利于北京银行保持竞争力，建议关注，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。