本期投资提示：
　　市场表现：本周申万医药生物指数下跌2.4%，同期上证指数上涨1.1%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.5%。本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第29。各三级板块涨跌幅为：原料药（ -0.9% ）、化学制剂（ -4.4% ）、中药（+0.8%）、血液制品（-0.9%）、疫苗（+0.0%）、其他生物制品（-4.3%）、医疗设备（-1.8%）、医疗耗材（-0.6%）、体外诊断（-0.6%）、医药流通（+1.6%）、线下药店（-0.3%）、医疗研发外包（-4.9%）、医院（-2.4%）。当前医药板块整体估值30.1倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10。
　　2025年药品目录谈判协商顺利结束。10月30日-11月3日，国家医保局组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作，120家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个。
　　11月4日，国家卫健委、国家发改委等5部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》。《意见》要求到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，“人工智能+医疗卫生”应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。明确要深化人工智能+基层应用、人工智能+临床诊疗、人工智能+患者服务、人工智能+中医药、人工智能+公共卫生、人工智能+科研教学、人工智能+行业治理、人工智能+健康产业方面的重点应用。
　　减肥药制药企业三季度业绩表现亮眼。近期海外药企纷纷公布2025年三季度业绩，我们整理了部分跨国药企（MNC）的业绩情况，基本平稳。其中礼来、诺和诺德前三季度业绩表现亮眼，主要受减肥药持续放量驱动，其中礼来的替尔泊肽前三季度实现销售收入248.37亿美元（+125%），诺和诺德的司美格鲁肽前三季度实现销售收入1,692.96亿丹麦克朗（+20%），约262.24亿美元。
　　投资分析意见：我们持续推荐重点关注创新药板块，业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块，以及AI医疗，标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等。
　　风险提示：集采降价风险，研发失败风险。