核心观点：
　　2025年末，市场将继续处于美国“数据真空”和“政策分歧”的阴影下。年底前相对确定的宏观趋势是：
　　1）美联储已转向宽松，利好美债和黄金；2）原油市场供给过剩，利空油价；3）中国政策保持定力，利好债市并为A股提供主题性机会；4）欧洲和日本缺乏内生增长动力，日本“高市交易”见顶，欧洲经济停滞。我们的配置排序逻辑是：优先配置受益于最清晰宏观趋势即联储转向的资产，规避被不确定性如美国数据迷雾、AI泡沫等“绑架”的资产，并低配原油等基本面存在不确定性的资产。
　　解读：
　　2025年末市场交易的核心不是“增长”或“衰退”，而是“不确定性”本身。全球宏观经济最大的扰动项来自美国。一场史上最长的政府停摆，导致了包括CPI、非农就业等在内的关键官方经济数据缺失。这片“数据迷雾”不仅迫使市场转向相互矛盾的私营部门数据，也让美联储陷入了困境。
　　10月29日，联邦公开市场委员会在“数据迷雾”中被迫进行了一次“风险管理式”降息。此举是美联储对劳动力市场走软迹象和政府停摆本身带来下行风险的一种妥协。然而，美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上坦承，委员会内部存在“严重分歧”，担忧通胀的鹰派与担忧就业的鸽派观点激烈冲突。这使得12月是否会再次降息变得“绝非定论”。
　　与此同时，全球主要央行的政策分化正在加剧。欧洲央行在10月30日的会议上选择“按兵不动”，理由是通胀已接近2%的目标，尽管其核心经济体如德、法已近乎停滞。日本央行在10月的会议上，即便通胀超标，仍维持极端宽松政策。相比之下，中国人民银行的政策立场最为清晰，10月27日通过9000亿元人民币的MLF操作，实现了2000亿元人民币的净注入，明确了“适度宽松”的货币政策姿态。
　　因此，2025年底的资产配置策略要从“在迷雾中寻找确定性”出发。建议超配宏观逻辑最清晰资产，并低配被“数据真空”和“政策不确定性”制造噪声的资产。
　　风险提示：全球经济贸易格局不确定性、联储降息节奏的不确定性因素