本报告导读：
　　新兴业务持续放量，盈利能力提升，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2025Q1-Q3营收46.30亿元（同比+11.82%），归母净利润8.00亿元（同比+12.66%），毛利率42.44%（同比-1.16pct），净利率17.28%（同比+0.13pct）；Q3单季度营收14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%），毛利率40.12%（同比-6.20pct），净利率12.68%（同比-1.96pct）。Q3单季度业绩有所扰动，主要系订单交付节奏影响，Q4有望改善。考虑新兴业务盈利能力改善，上调2025-2027年EPS预测为3.07/3.58/4.31元（原为3.03/3.54/4.23元），参考可比公司估值，给予2026年PE 33X，上调目标价至118.14元，维持“增持”评级。
　　新兴业务高增延续，盈利能力持续改善。小分子CDMO 2025Q1-Q3收入基本持平，毛利率46.99%（同比基本持平）；新兴业务持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务拓展，2025Q1-Q3营收12.81亿元（同比+71.81%），毛利率30.55%（同比+10.57pct），新兴业务盈利能力持续改善，主要系交付规模提升和产能利用率爬坡。Q3单季度营收5.25亿元（+114.31%），同比高增，环比增速进一步提速（2025H1同比增长51.22%）。其中，2025Q1-Q3化学大分子营收同比增长超150%。前三季度来自大制药公司营收20.53亿元（+1.98%），来自中小制药公司营收25.77亿元（+21.14%）。2025Q1-Q3新签订单保持双位数增长。Q4预计订单交付规模将显著高于Q3，公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长。
　　海外布局及多肽能力逐步兑现。持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，多个生产订单已顺利推进中。推进多肽产能建设，截至2025H1多肽固相总产能约30000L，预计2025年底产能将达44000L。
　　催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。