投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度实现收入46.30亿元，同比增长11.82%；归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74%。单季度看，公司2025Q3实现收入14.42亿元，同比下降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75%。
　　小分子CDMO保持稳健，新兴业务高速增长。小分子CDMO业务2025年前三季度收入基本持平，毛利率47.0%，2025年上半年交付商业项目44个，临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。新兴业务2025年前三季度收入同比增长71.9%，毛利率提升至30.6%，同比增加10.6pp，主要系新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。前三季度化学大分子业务收入同比增长超过150%，截至2025年上半年公司多肽固相合成产能约30000L，预计2025年底多肽固相合成总产能将达44000L，满足国内外客户的多肽商业化项目需求。
　　新签订单稳健提升，海外小分子产能加速客户开拓。随着多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块的需求增长，2025年前三季度新签订单保持双位数增长。分客户看，2025年前三季度来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%，来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。公司Sandwich Site基地持续推进海外客户的项目开拓，2025年上半年交付研发项目4个，完成了首个生产订单和首次MNC客户的QA审计，公司也在深入评估海外商业化产能建设。根据下半年待交付的订单分布看，公司预计2025Q4交付规模将显著高于2025Q3，预计全年营业收入实现13%-15%增长。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为66.65亿元、76.88亿元、88.61亿元，归母净利润分别为11.03亿元、13.10亿元、15.37亿元，对应2025年11月6日收盘价，PE为31.0倍、26.1倍、22.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、海外经营风险、汇率风险等。