投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.18/2.03/1.94亿元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.55/0.48亿元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。
　　代工主业收入稳定增长，洁婷品牌想象空间大。（（1）代工主业：不断优化产品结构，研发迭代差异化新产品，持续与大客户开展深度合作，拓宽合作领域，收入稳定增长；（（2）洁婷品牌：持续推进产品创新与渠道优化，产品端推出吸隐力等新品，表现亮眼，迅速抢占市场份额；渠道端通过与达人合作、直播带货等多种方式促进销售增长，并逐步布局线下。（3）自主品牌：预计答菲、SunnyBaby等品牌延续增长。
　　毛利率稳中有升：2025Q1-Q3毛利率为31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率为29.20%，同比+2.19pct，我们预计毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利产品占比提升所致。
　　销售/财务费用率大幅提升：2025Q1-Q3，销售费用合计4.41亿元，同比+216%，销售费用率为16.23%，同比+9.39pct，主要系丝宝纳入合并报表+电商费用投放大幅增加所致；财务费用合计160万元，同比+105.76%，财务费用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入减少所致；管理费用率和研发费用率保持相对稳定。
　　高费用投放下净利率承压：2025Q1-Q3归母净利率为7.48%，同比-6.94pct，其中Q3归母净利率为5.73%，同比-8.07pct。随洁婷等品牌规模效应逐步体现，未来盈利能力有望向上。
　　盈利预测：公司主业稳定增长，与核心大客户深度合作，洁婷品牌延续高成长性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持续提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.88/4.73亿元，分别同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，对应2025年11月07日收盘价的PE分别为24.0/17.9/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险