事件：2025H1公司实现营业收入17.60亿元，同比增长34.03%；归母净利润1.48亿元，同比下降23.47%。2025Q2公司实现营业收入8.49亿元，同比增长26.07%；归母净利润0.58亿元，同比下降46.55%。
　　点评：
　　丝宝护理并表推动公司收入大幅增长，海外收入增速亮眼。按照产品划分，2025H1公司婴儿卫生用品营业收入9.31亿元，同比增长3.65%；成人卫生用品营业收入6.39亿元，同比增长142.64%；其他产品营业收入1.90亿元，同比增长25.41%。营业收入大幅增长，主要系2025年1月公司完成对丝宝护理的收购并表，2025H1丝宝护理营业收入3.30亿元，若剔除丝宝护理，2025H1公司营业收入14.30亿元，同比增长8.91%。按照区域划分，2025H1公司国内收入14.47亿元，同比增长28.54%；海外收入3.13亿元，同比增长67.03%。海外收入高速增长，主要系公司继续深耕泰国当地母婴消费市场，深化当地全渠道布局，线下入驻当地连锁商超，覆盖全国各地下沉市场，同时积极拓展周边国家。为持续拓展海外业务，公司拟在坦桑尼亚和秘鲁分别设立子公司和孙公司并建设生产基地，未来海外收入有望持续增长。
　　强化自有品牌建设提高毛利率，预期销售费用率改善带动净利率提升。2025H1公司毛利率33.07%，同比增加4.03 pct。其中，婴儿卫生用品毛利率22.05%，同比下降3.20 pct；成人卫生用品毛利率44.08%，同比增加16.94 pct；其他产品毛利率50.05%，同比下降4.74pct。毛利率提升明显，主要系丝宝护理并表后，公司新增洁婷、美月见等成人卫生用品品牌，自有品牌收入占比显著提高。2025H1公司净利率8.44%，同比下降6.34 pct，主要系电商费用投入增加及丝宝护理并表导致销售费用率大增8.66 pct至15.84%。未来，随着规模优势凸显及销售费用率逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为38.76/ 41.21/ 45.38亿元，归母净利润分别为3.53/ 4.22/ 5.03亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：各类产品需求不及预期；海外项目建设进度不及预期；业绩预测和估值判断不及预期