本周原油观点：年底或仍有深度调整
　　供应
　　当前供应侧的核心特征是“主动收缩”与“被动增长”的拉锯。以沙特和俄罗斯为首的OPEC+联盟正通过持续性的集体和自愿减产来支撑油价，其总减产量高达数百万桶/日。这使得OPEC+核心成员国积累了巨大的剩余产能，成为市场潜在的“稳压器”，但也牺牲了市场份额。与此相反，非OPEC+产油国则成为供应增长的主要来源。其中，美国页岩油产量维持在历史峰值附近，但其增长模式已从过去的“野蛮生长”转变为注重投资回报的“理性增长”。此外，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目的产量正快速攀升。地缘政治（如中东局势、对伊朗和委内瑞拉的制裁）则给供应带来了持续的不确定性。总体而言，市场供应处于一种“紧平衡”状态，其稳定性高度依赖于OPEC+的政策决心。
　　需求
　　当前需求侧的整体趋势是“增长放缓与结构分化”。全球需求的增长引擎正从过去依赖中国全面复苏，转向由印度和东南亚等新兴经济体驱动。中国的需求增速已显著放缓，其国内电动汽车的快速普及正在持续侵蚀交通燃料的需求增长，使炼油产品转向出口和化工原料。在发达经济体，欧美的需求已进入平台期甚至缓慢下滑，主要受能源效率提升、替代能源发展及经济增长疲软的影响。航空煤油的需求恢复至疫情前水平后，增长动力减弱。长期来看，能源转型政策构成了对化石燃料需求的结构性压制。国际能源署（IEA）和欧佩克（OPEC）对需求增长的预测虽存分歧，但共识是增长动能正在减弱，市场情绪趋于谨慎。
　　观点
　　观点：1、谨防再下跌；2、年底、明年初Brent、WTI或考验4月前低，甚至可能考验50美元/桶。SC跌幅或少于外盘；3、油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就。关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大。
　　逻辑：1、俄油被制裁带动短期大涨，但至少中国地炼会成为最后的承接者。且中国开始消耗原料库存，地缘利多影响力度待观察，注意节奏；2、委内地缘溢价有回吐风险；3、中美APEC会议未给明确利好；4、OPEC+增产仍在持续，季节性累库，四季度全球累库较难证伪；5、油运运费大涨或刺激跨区价差走扩；
　　估值
　　短期估值中位，油价反弹至页岩油成本上方；
　　策略
　　1）单边：空单酌情波段持有；
　　2）跨期：正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓；3）跨品种：EFS价差或边际反转、SC-Dubai或反转；
　　风险
　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。