行情回顾：本周原油受地缘消息刺激大幅度反弹而后部分回吐地缘溢价，在页岩油成本端附近获得支撑。油价下跌之际，美方表示此时正是低价购买战略储备之时。
　　供需变化：美国炼厂需求企稳回升，本次油价下跌之际，页岩油并未出现类似此前的大幅度减产。截至月末，EIA公布美国页岩油产量微增，炼厂需求不及预期。OPEC出口开始放量，但绝大部分被中国吸纳，因而市场难见显性库存。欧洲方面总体成品油库存维持低位去库，原油库存出现抬升，但欧洲炼厂需求即将迎来旺季，叠加俄罗斯炼厂频繁受袭，导致柴油裂差维持高位。
　　宏观政治：宏观层面联储官员的讲话总体传递出鹰派信号，克利夫兰联储主席哈马克（2026年FOMC票委）提及：美联储需要维持适度紧缩的货币政策，以在就业市场疲软的情况下压低通胀。如果通胀继续维持在这样的高水平，而不是下降，那么这可能意味着我们需要在这种情况下加息。总体美国政府重启预期打开，但宏观流动性预期偏紧；政治层面美国对俄罗斯两大石油公司实施制裁，以迫使结束乌克兰战争，此次制裁针对的是石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司，两家公司的石油产量占全球石油产量的5%以上，占俄罗斯出口50%，约200万桶/日。受制裁影响，卢克石油开始改道航线。
　　观点小结：1.我们对4季度末油价维持弱势格局的判断不改，但如若页岩油产量受限，叠加来年2季度旺季需求以及各国战略储备托底，四季度末应全部以页岩油盈亏线为基准，逢低布局中长线趋势为宗旨。2.我们观测到美国PADD5炼区一改往常贸易路线，开始向欧洲输送柴油，我们认为此举意味套利窗口已经打开，柴油裂差可做摸顶空配。3.受科威特炼厂检修蝴蝶效应影响，中东开始出现中短期的低硫油种紧张，据卫星成像显示沙特阿美装有低硫油船只（原定目的地新加坡）改道至富查伊拉，用以缓解低硫油紧张，因此我们认为低高硫价差做阔窗口已经打开，而止盈锚定为富查伊拉停止接受低硫油种时刻