李勇
　　事件
　　卓镁转债（123260.SZ）于2025年11月07日开始网上申购：总发行规模为4.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于建筑工程费用、设备购置等项目。
　　当前债底估值为83.70元，YTM为2.97%。卓镁转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.12%（2025-11-05）计算,纯债价值为83.70元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。
　　当前转换平价为107.1元，平价溢价率为-6.64%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年05月13日至2031年11月06日。初始转股价52.3元/股，正股星源卓镁11月5日的收盘价为56.02元，对应的转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价52.3元计算，转债发行4.50亿元对总股本稀释率为7.13%，对流通盘的稀释率为20.45%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计卓镁转债上市首日价格在131.95~146.73元之间，我们预计中签率为0.0015%。我们预计卓镁转债上市首日价格在131.95~146.73元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到卓镁转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在131.95~146.73元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。
　　公司位于中国压铸模具之乡-宁波北仑，是一家专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具的企业。公司自成立以来，已先后为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车、富士重工、富世华机械、海尔、凯驰等国内外知名企业开发过压铸模具，获得了客户的一致好评。
　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为22.69%。自2019年以来，公司营业收入稳步增长，同比增长率小幅波动，2019-2024年复合增速为22.69%。2024年，公司实现营业收入4.09亿元，同比增加16.01%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2024年复合增速为10.31%。2024年实现归母净利润0.80亿元，同比增加0.31%。
　　星源卓镁营业收入主要来源于铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件业务，产品结构年际变化。2021年以来，星源卓镁铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件业务收入逐年增长，2021-2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为56.09%、56.04%、60.25%和69.40%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，精密铝合金压铸件、模具业务占比下降并趋于稳定。
　　星源卓镁净利率和毛利率下降，销售费用率维稳，财务费用率下降，管理费用率维稳。2019-2024年，公司销售净利率分别为33.46%、34.60%、24.49%、20.78%、22.74%和19.66%。销售毛利率分别为53.67%、54.86%、42.53%、37.30%、35.68%和35.95%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。