事件描述
　　公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润34.83/1.91/1.85亿元，同比+3%/-15%/-18%；其中2025Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润12.94/0.59/0.55亿元，同比-3%/-40%/-44%。
　　事件评论
　　Q3收入环比增长、同比下降，盈利略有下降。Q3收入为12.9亿元，环比Q2收入增长10%，同比下降3%，同比下降主因代工客户下单节奏受关税扰动，9月以来已有修复，而自主品牌增长较优。单Q3归母/扣非净利率分别为4.6%/4.3%，同比下降2.8/3.1pcts。单Q3毛利率同比下降2.0pcts，与客户产品结构变化，以及规模没有增长情况下摊销效应减弱有关，单Q3销售/管理/研发/财务费用同比+1.4/-0.4/-0.5/-0.2pcts。此外单Q3因人民币升值导致汇兑亏损也影响净利率表现。
　　展望后续：美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国重启降息进程，预计美国地产及家具需求有望修复。2025年7月美国房屋销售折年数为466万套，处于2005年以来的16%分位，距离中枢约550万套还有近20%的修复空间，距离中偏上水平600-650万套的水平，有29%~39%的修复空间。当前海外库存并不高，后续降息→需求→出口企业订单的传导可以期待。公司近期订单也已显著修复。
　　公司海外拓市场、拓品类、拓客户+国内自主品牌双轮驱动。
　　拓展非美市场方面：公司加强对GDP前三十大国家及其重点客户开拓，通过海外办事处贴近并开拓非美市场，欧洲市场针对当地风格开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进。针对大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库、主推产品库中选择。
　　拓展品类&拓展客户方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类、有望成为第三大核心品类，持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户。
　　拓展内销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通，分层次、分区域扩大范围。
　　公司产能全球化布局具备优势，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单。预计公司2025-2027年实现归母净利润2.9/3.5/4.2亿元，对应PE 13/11/9X。2025中期分红计划分配每股股利0.16元（含税），对应分红率40%，若按照50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股息率为3.8%。
　　风险提示
　　1、海外需求不及预期；
　　2、新客户拓展效果低预期。