事件描述
　　公司2025H1实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润21.89/1.33/1.29亿元，同增7%/5%/3%，其中2025Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润11.78/0.75/0.75亿元，同降1%/10%/9%。
　　事件评论
　　收入：外销对美代工受关税影响环比放缓，内销收入实现稳健增长。2025Q2公司实现收入11.78亿元，同比-1%，增速转负主要受海外大客户下单节奏扰动，美国市场受关税政策不确定性影响，美国大渠道商采购谨慎，非美市场增长较优。H1对美订单受影响，内销稳健增长：2025H1内销/外销收入分别实现收入5.41/16.42亿元，同增15%/4%，占总营收比重25%/75%。2025H1办公椅/沙发/按摩椅椅身收入分别实现收入21.47/4.66/0.98亿元，同比+9%/+36%/-3%（可比口径，未考虑分部间抵消影响）。
　　盈利：利润率同比下降主因规模效应减弱，内销品牌盈利显著改善。2025H1毛利率同比-1.0pcts，其中办公椅/沙发/按摩椅椅身毛利率分别同比-1.1/-4.5/-3.9pcts，外销/内销毛利率分别同比-2.4/+12.9pcts，内销自主品牌H1毛利率大幅改善，主因中高端产品收入占比提升以及部分产品提价。2025Q2公司毛利率同比-0.6pct至22.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.3/+0.5/+0.5pct，扣非净利率/归母净利率同比-0.6/-0.6pct。
　　公司海外拓市场、拓品类、拓客户+国内自主品牌双轮驱动。
　　拓展非美市场方面：公司加强对GDP前三十大国家及其重点客户开拓，通过海外办事处贴近并开拓非美市场，欧洲市场针对当地风格开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进。针对大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库、主推产品库中选择。
　　拓展品类&拓展客户方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类、有望成为第三大核心品类，持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户。
　　拓展内销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通，分层次、分区域扩大范围。
　　公司产能布局全球化、业务全球化，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，同时罗马尼亚基地稀缺性显现，可进一步承接海外客户订单。预计公司2025年实现归母净利润3.3亿元，2025中期分红计划分配每股股利0.16元（含税），对应分红率40%，若按照50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股息率超4%。预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应PE 12/10/8X。
　　风险提示
　　1、海外需求不及预期；
　　2、新客户拓展效果低预期。