投资要点
　　事件：公司10月30日发布25Q3财报，营收同比高增，利润扭亏。
　　产品线同比改善明显，营收同比高增，利润同比扭亏
　　25Q3公司实现营收17.26亿元（YoY +31.45%），实现归母净利润1.62亿元（YoY扭亏）。
　　公司25Q3营收同比高增，利润同比扭亏的主要原因是产品线同比大幅改善，《诛仙世界》2024年12月上线，《诛仙2》2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏带来了营收增量；同时，公司电竞业务延续增长趋势，收入较上年同期增加。另外，影视业务前三季度实现营业收入9.2亿元，同比增长433%，主要系本期播出多部影视作品并确认收入。
　　成本端优化明显，三大费率均有所下降
　　25Q3公司毛利率64.83%（YoY +13.06pct）；销售费用2.15亿元，费用率12.44%（YoY -1.4pct)；管理费用1.54亿元，费用率8.93%（YoY -3.56pct)；研发费用4.2亿元，费用率24.35%（YoY -8.77pct)。公司毛利率提升，三费费率均有所下降。
　　未来重点关注《异环》测试节奏
　　《异环》于2025年6月底开启国内二测，二测基于虚幻引擎5.5版本开发，引入NVIDIADLSS4等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，推出了融合都市与超自然题材的多种全新玩法。二测期间，参与测试招募的用户人数远超百万、游戏全网话题热度超10亿。目前，《异环》已经公布后续优化清单，新一轮测试正在积极筹备中。
　　盈利预测与估值
　　对比《幻塔》首月和首年分别为5亿和30亿元的流水，我们认为《异环》因其更加优秀的品质和题材有望超越。中性假设下，若如期上线，《异环》有望为公司2026年带来约14亿元利润增量。综合上述测算，我们预计公司2025-2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为50/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差导致结果失真的风险。