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　　铅
　　1.据云南罗平公告，2025年11月3日，云南罗平锌电股份有限公司全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿取得由贵州省应急管理厅核发的新《安全生产许可证》，有效期限自2025年11月03日至2028年11月02日，许可范围为铅锌矿地下开采20万吨/年。取得《安全生产许可证》后，全资子公司已根据复产监管要求积极有序开展复产前各项准备工作，此前，金坡铅锌矿《采矿许可证》于2024年12月25日到期，并自到期日即停止一切采矿活动。
　　2.11月4日【LME0-3铅】贴水24.4美元/吨，持仓151517手增1388手。
　　锌
　　1.兴业银锡发布2025年三季度报，报告显示，2025年1-9月，公司生产矿产锡5,651.48吨，较上年同期减少13.12%；矿产银212.16吨，较上年同期增加18.98%；矿产锌45,783.81吨，较上年同期增加1.92%；矿产铅13,991.67吨，较上年同期增加2.61%；矿产铜1,832.67吨，较上年同期减少18.83%；矿产锑1,109.57吨，较上年同期减少9.83%；矿产铁21.58万吨，较上年同期减少16.42%。矿产铋124.57吨，较上年同期增加18.33%，矿产金0.074吨，较上年同期增加221.74%。
　　2.11月4日【LME0-3锌】升水138.78美元/吨，持仓227115手增3686手
　　投资策略
　　铅
　　上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘较前一日下跌0.03%。
　　基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但暂未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅方面，前期检修炼厂陆续恢复，供给有所增量；需求端来看，终端市场有所好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求端有所增量。
　　整体来看，因铅价高位，下游采买积极性走弱，与此同时，炼厂利润较好，且进口窗口开启，供给偏紧有所改善，铅价上方压力较大，铅价或震荡回落。
　　【交易策略】前期空单继续持有。
　　【风险提示】宏观风险，供给恢复不及预期。
　　锌
　　上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日上涨1.03%，沪锌主力合约较前日上涨0.47%。上海地区锌锭升水较前日持平至-90元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌40元/吨至-100元/吨；广东地区锌锭升水较前日持平至-100元/吨。
　　基本面来看，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至2,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至102.54美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；供给端来看，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启。
　　整体来看，考虑国内终端较弱，且美联储关于降息发言偏鹰，对锌价上方形成一定压制，伦锌back结构有所减弱，海外结构性风险减弱，锌价持续上行动力不足，关注沪伦比值回升带来的交易机会。中期来看，四季度矿端将有所收紧，TC易跌难涨，或将对供给端形成一定扰动，锌价下方获得一定支撑，可等待短期回调后的布多机会，
　　【交易策略】等待回调后的逢低做多机会。
　　【风险提示】宏观风险，需求不及预期。