1、2025年债市未能延续牛市行情，切换为“高波动、宽震荡”格局，国债收益率整体波动上行，在大类资产中表现较差。年内债市主要受到三条主线的影响：1）资金面预期与现实的反复修正；2）中美博弈和贸易谈判推进；3）科技引领下的权益牛市与股债跷跷板效应。
　　2、放眼海外，通胀或将成为影响明年全球资本市场的最核心变量。明年美国通胀上行方向明确，预计自明年一季度起，美国通胀压力可能进一步显现，但当前通胀上行幅度并未超出市场预期，明年美国核心CPI同比增速的终点水平或维持在4%左右。若关税与货币宽松未显著推高通胀，美联储有序降息，预计美国股债双牛，利好黄金、利空美元。
　　3、国内政策来看，2026年货币或维持中性偏松，传统总量型降息工具方向明确但空间收窄，结构性货币政策工具可能将继续发挥重要作用。“十五五”开局之年财政政策或将更加积极，相比2025年或只强不弱。日历效应来看五年规划首年经济增速基本保持平稳，但通胀往往有抬升动力。
　　4、国内基本面来看，通胀亦会成为债券收益率的主要影响因素。2026年PPI同比有望在Q2回正，CPI同比或温和上行，物价回升方向较为明确。
　　5、监管推进公募基金从重规模向重回报切换，或对债券负债端及配置逻辑造成明显影响。对于银行、理财、保险等机构，新规落地后可能降低债基委外投资规模，增加债券直投规模。货基、债券ETF、同业存单基金等可能迎来新的机遇。公募债基偏好的债券品种可能面临压力，债券ETF重仓券种可能享受到伴随资金流入而带来的流动性溢价。
　　6、2026年债市震荡偏空，潜在利空包括：1）权益继续上涨的情绪压制和资金搬家；2）监管落地带来负债端冲击；3）通胀见底回升提升名义利率中枢。建议久期中等偏低并灵活调整，在特定时点积极博弈降息预期带来的阶段性做多机会。利率空间受限背景下票息为王，资金平稳偏松较为确定，建议短久期、高票息资产配合杠杆策略，在守住底线前提下适度进行评级和品种下沉，把握ETF扩容带来的成分券结构性机会。
　　7、值得看好的资产：黄金等贵金属、铜等工业金属、稀土等战略资源、代表未来产业方向的科技板块和适应社会结构变化的新消费领域。策略构建上，可采取哑铃型配置思路。一端聚焦于科技成长股（如数字经济、人工智能等科技板块），另一端配置避险资产与资源品（如黄金、战略金属），以兼顾防御性与成长性，应对未来可能出现的市场高波动和地缘政治的不确定性。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、美联储降息幅度和节奏不及预期、基本面变化超预期、中美博弈超预期