宏观：海外方面，美联储本次“降息+止缩表”的组合操作，标志着后疫情时代货币政策的重大转向，既是对当前经济压力的回应，也是对未来风险的前瞻性布局，预计12月份降息成为大概率事件。展望未来，由于美国内部分歧、政府关门导致的数据缺失、通胀粘性等现实挑战，预计后续政策将更趋灵活且充满不确定性。国内方面，前三季度中国经济整体符合预期，展现出较强的韧性和活力。工业增长从规模扩张向质量效益提升转变，产能利用率逐步回升，产业结构不断优化；出口保持较高韧性，成为经济增长的重要支撑，高端产品出口的快速增长反映出中国经济的国际竞争力持续提升。尽管经济面临消费需求乏力、投资持续下行的压力，但在各项政策的积极作用下，经济总体保持平稳增长态势，为全年实现经济增长目标奠定了坚实基础。
　　展望四季度，一方面，中美关系出现缓和迹象，10月30日中美元首会晤达成诸多协议，美国取消对中国10%所谓"芬太尼"关税，并继续延长暂停24%对等关税，这有助于改善企业预期。另一方面，国内财政发力有望为经济提供重要支撑。5000亿元新型政策性金融工具和新增财政资金的投入，将重点支持基础设施建设、科技创新、绿色发展等领域，切实带动投资增加和就业好转。特别是要抓住四季度的关键时期，通过政策的精准发力和有效传导，确保全年经济社会发展目标的实现。
　　铝锭：宏观上美联储预计12月份降息成为大概率事件；国内财政发力有望为经济提供重要支撑。基本面来看，近期矿端几内亚雨季影响发运逐步体现，对矿价带来一定支撑，或带动氧化铝价格走势稍有反复。但年底雨季影响逐步淡化，长协议价有松动空间，氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛。关注北方氧化铝采暖季限产节奏，或带动价格反复或加大地区价差。需求已经逐步向淡季过渡，加工端开工率已经有所降温，终端来看仍缺乏明显带动，库存累库压力加大，关注年底汽车冲量和特高压订单对消费的支撑。当下宏观不确定风险因素仍多，旺季之后支撑减弱，海外库存低压低沪伦比值，价格下方支撑存在，关注宏观情绪和矿端消息。月度价格关注20500附近支撑位，上方关注21500-21800附近压力。
　　锌锭：锌矿方面，11月国内矿山暂无大的减停产预期，国内锌精矿供应或维持稳定。外强内弱格局深化，进口亏损仍在高位,但考虑到国内冶炼厂冬储需求，进口锌精矿或仍有流入。锌矿周期性供给转宽松逐步体现，但由于海外炼厂减产传导至实际有所延缓，而且年底国内北方矿山将逐步进入季节性减停产，叠加冬储，预计加工费仍小幅下滑。锌锭方面，国内冶炼厂冶炼利润缩窄，而且部分地区冶炼厂原料库存短缺，11月或有主动减产情况。出口窗口打开，国内贸易商存有出口精炼锌行为，或缓解国内精炼锌过剩局面。需求端逐步进入淡季，开工率预计承压明显；终端房地产行业各项指标持续疲弱，对锌需求的拉动有限；但汽车与家电板块在“以旧换新”等政策支持下保持良好增长态势，成为锌消费的稳定支撑。
　　库存变化直接反映了当前的供需矛盾。国内社会库存同比显著增加，背离了往年同期的降库趋势，表明供给压力大于需求。不过，随着国内产量增速放缓及进口受限出口打开，后续增库压力有望减弱。而海外LME库存持续下降至低位，对伦锌价格形成支撑。
　　综合来看，后期锌市外强内弱格局仍会持续一段时间，价格上总体预计11月锌价延续震荡走势，运行参考区间21500-23000元/吨。
　　锡锭：矿端供应偏紧的情况仍然存在，缅甸佤邦复产进度较缓慢。刚果（金）和澳大利亚9月份受船期影响，10月到港量将有所增长。冶炼厂经历了9月份的停产检修后，10月份精炼锡产量出现回升，但云南、江西等省份仍饱受原材料紧缺困扰，冶炼厂加工费维持在低水平。
　　下游的半导体行业受益于AI技术的快速发展，继续支撑锡锭需求。汽车市场受益于国家政策和车企发力，全年产销快速增长，但高基数下，年末增幅放缓。家电市场前期的促销和国补政策透支了一部分未来需求，年底增长降速。
　　综上所述，我们认为锡锭供需双弱，但供应偏紧仍是影响锡价的主因。在此情况下，锡锭价格震荡偏强运行。