投资要点
　　业绩符合预期，盈利能力持续提升
　　2025年前三季度，公司营收250.05亿元，同比+44.43%；归母净利润71.32亿元，同比+90.05%；扣非归母净利润70.84亿元，同比+90.54%。毛利率为40.74%，同比+7.4pct。费用率持续优化，净利率30.27%，同比+7.91pct。
　　分季度看，公司25Q3营收102.16亿元，同比+56.83%，环比+25.89%；实现归母净利润31.37亿元，同比+124.98%，环比+30.04%。业绩环比保持高速增长。
　　25Q1公司毛利率42.79%，同比+9.2pct，环比+1.3pct，净利率为32.57%，同比+10.09pct，环比+1.12pct，硅光渗透率提升持续推动盈利能力向好。
　　AI需求驱动下游Capex保持高增长
　　AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，此外，光互连技术在Scale-up网络中的应用推广也有望成为光模块市场一大增长动力。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元。
　　海外CSP厂商资本开支持续提升。25Q2，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元。根据7月30日Factset一致预期，2025年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元。
　　全球行业龙头，在建工程大幅增加
　　公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了相干光模块以及光电共封装CPO等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。
　　高速产品加速出货，硅光渗透率稳步提升，优化盈利能力。公司800G出货量快速增长，1.6T订单快速起量，公司预计未来几个季度1.6T出货量有望持续增长。硅光渗透率快速提升，优化整体毛利率水平。
　　在建工程大幅增加，积极准备产能应对客户需求。公司加快扩产进度，Q3末公司在建工程9.8亿元，较Q2末1.1亿大幅增加，主要用于扩产，公司预计现有在建工程或不足以匹配26年订单需求，产能仍存在一定程度的紧张，后续会持续追加投入。
　　盈利预测与估值
　　公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润为104.4亿元/174.5亿元/237.3亿元，对应25年PE为51X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧