核心观点
　　事件:公司发布2025年三季度报告。
　　业绩符合预期，营收质量高增，表现亮眼:2025年前三季度公司实现营收250.05亿元，同增44.43%，实现归母净利润71.32亿元,同增90.05%;3Q25实现营收102.16亿元，同增56.83%，环增25.89%，实现归母净利润31.37亿元，同增124.98%，环增30.04%;前三季度实现毛利率40.74%，同增7.42pcts,实现净利率30.27%,同增7.91pcts,3Q25单季实现毛利率42.79%,同增9.16pcts，环增1.30pcts，实现净利率32.57%，同增10.09pcts，环增1.12pcts，整体来说，公司营收质量高增。
　　高速率光模块出货量提升拉动公司盈利能力，需求侧高景气:随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为全球龙头企业，受益于以800G为代表的高速率光模块需求增长，叠加硅光光模块渗透率的提升，同时以硅光方案为主的1.6T光模块量产及规模出货，产品具备量价齐升的基础。行业方面，我们认为全球上游原材料供给偏紧张的情况仍在持续，公司3Q25存货达109.02亿元，同增52.41%，在原材料供给紧俏的环境下，公司所承受的降价压力相对可控，同时高毛利800G硅光光模块/1.6T硅光模块的出货量提升有进一步提升了公司的毛利率水平。
　　投资建议:我们认为当前需求侧处于800G光模块成熟期，1.6T光模块上量初期，预计4Q25以及2026年二者需求仍将保持较高速增长，1.6T光模块需求量有望呈现逐季高增态势，公司作为行业龙头有望优先享受行业扩容红利。
　　我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润101.65/205.36/255.12亿元，同增96.57%/102.02%/24.23%，对应2025/2026/2027年PE分别为51.70/25.59/20.60倍,维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示:AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。