事件：宝丰能源发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%，实现扣非归母净利润89.72亿元，同比增长82.85%。其中2025Q3单季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下滑1.48%；实现扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。
　　内蒙项目产能进一步释放带来产销增长，公司Q3业绩同比延续大幅增长。量方面，公司2025Q3内实现PE、PP、焦炭销量分别67.82万吨、66.71万吨、177.39万吨，同比分别+171%、+165%、0.2%，环比分别+6%、+6%、+4%。成本方面，根据我们统计，2025年Q3内烟煤（Q5500，山西优混）均价录得674元/吨，环比上涨31元/吨，同比下跌180元/吨；价差方面，根据我们统计，季度内CTO均价差录得4727元/吨，环比收窄203元/吨，同比扩大704元/吨（均为市场典型口径跟踪结果，非公司模拟结果，含增值税）。单季度来看，2025Q3公司销售毛利率为38.35%，同比增长4.23pcts，环比增长0.38pcts；公司销售净利率为25.4%，同比提升8.7pcts，环比下滑1.83pcts；扣非后销售净利率为26.66%，同比提升7.82 pcts，环比提升1.91 pcts。
　　宁东四期开工建设，远期储备项目积极推进。据公司半年报披露，宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，且进展顺利，计划于2026年底建成投产；远期项目储备方面，当前新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，后续若项目顺利落地投产，则有望带动公司盈利水平再上新台阶。
　　维持“买入”的投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群，当前公司已形成焦炭700万吨/年，煤制烯烃520万吨/年的产能规模。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。后续来看，内蒙项目年内有望持续贡献同比增量，宁东四期预计2026年底建成投产；远期来看，公司推进新疆项目以及内蒙二期项目的前期工作，有望进一步打开未来成长空间。我们调整公司2025~2027年的EPS预测分别为1.65元、1.87元、2.08元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价及煤价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。