事件：
　　2025年10月24日，宝丰能源发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入355.45亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比+97.27%；ROE为19.67%，同比+8.43pct；销售毛利率37.31%，同比+3.55pct；销售净利率25.18%，同比+6.49pct。其中，2025Q3公司实现营业收入127.25亿元，同比+72.49%，环比+5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比+162.34%，环比-1.48%；扣非后归母净利润33.92亿元，同比+144.03%，环比+13.74%；ROE为7.13%，同比+4.10pct，环比-0.15pct。销售毛利率38.35%，同比+4.23pct，环比+0.38pct；销售净利率25.40%，同比+8.70pct，环比-1.83pct。
　　投资要点:
　　烯烃产销量同比增长，Q3归母净利润同比提升
　　2025Q3，公司实现营业收入127.25亿元，同比+53.48亿元，环比+6.76亿元；归母净利润32.32亿元，同比+20.00亿元，环比-0.49亿元；毛利润48.79亿元，同比+23.62亿元，环比+3.04亿元。2025Q3，公司聚乙烯销量为67.82万吨，同比+171%，环比+6%；聚丙烯销量为66.71万吨，同比+165%，环比+6%；EVA销量为5.67万吨，同比+118%，环比-9%；焦炭销量为177.39万吨，同比+0.18%，环比+4%。据Wind数据，2025Q3聚乙烯均价为7328元/吨，同比-12%，环比-2%，价差为4302元/吨，同比-5%，环比-7%；聚丙烯均价为7370元/吨，同比-5%，环比-3%，价差为4345元/吨，同比+10%，环比-8%。期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/3.30/3.05/2.95亿元，同比+0.03/+1.10/+0.19/+1.12亿元，环比-0.12/-0.27/-0.22/-0.33亿元。2025Q3公司其他收益为0.72亿元，同比+0.60亿元，环比+0.30亿元；投资净收益为0.15亿元，同比+0.50亿元，环比-3.97亿元；营业外支出为2.09亿元，环比+0.09亿元，环比+0.98亿元。
　　据Wind数据，2025Q4（截至2025年10月28日），聚乙烯价格为7194元/吨，同比-17%，环比-2%，价差3904元/吨，同比-21%，环比-9%；聚丙烯价格为6916元/吨，同比-11%，环比-6%，价差3626元/吨，同比-11%，环比-17%；原材料端，动力煤（Q5500）均价为731元/吨，同比-11%，环比+9%。
　　内蒙项目全面达产，在建项目有序推进
　　公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产。据公司2025年半年度报告，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。OCC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。
　　公司宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为503、531、591亿元，归母净利润分别为121、141、161亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。