事件：公司2025年前三季度实现营收42.97亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17亿元，同比-49.61%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-301.04%。其中Q3单季实现营收15.42亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47亿元，同比+67.98%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+126.59%。
　　Q3收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为12.06、15.49、15.42亿元，同比-11.70%、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分别为-0.50、0.06、0.41亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25年Q3来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改善，期待业绩进一步修复。
　　盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct至0.19%。Q3单季来看，公司毛利率同比-1.24pct至30.12%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct至2.67%。
　　经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25年前三季度公司经营现金净额为-0.44亿元，同比24年同期的0.11亿元减少0.55亿元。截至25年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息负债率同比-2.89/-1.46pct至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。
　　投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。我们预计公司25-27年EPS 0.23/0.42/0.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。