坚朗五金发布半年报，2025年H1实现营收27.55亿元（yoy-14.18%），归母净利-3043.22万元（ yoy-722.32% ），扣非净利-4388.43万元（yoy-159.65%），归母净利符合公司此前发布的业绩预告（亏损2500~3500万元）。其中Q2实现营收15.49亿元（yoy-16.02%，qoq+28.42%），归母净利1018.21万元（yoy-79.94%，qoq+125.07%）。我们认为收入规模承压或主因上半年部分包安装业务结算有所延迟，考虑到公司持续加强费用管控，叠加一线城市部分解除限购等地产积极政策陆续出台，维持“买入”。
　　1H25境外收入同比快速增长，门窗五金等带安装收入受结算延迟影响
　　25H1公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件实现收入11.43/4.27/4.35/2.57/1.91/1.59/1.10亿元，同比-17.60%/-27.69%/-16.00%/+7.79%/+6.34%/-5.43%/+13.25%，门窗五金、家居产品等业务承压，门窗配套件等业务增长，其中门窗五金或有安装结算延迟影响；25H1国内/境外收入同比-19.95%/+30.75%。25H1毛利率30.37%，同比-0.89pct，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率为39.56%/26.37%/15.77%，同比-0.38/-2.84/-0.88pct，家居类产品毛利率同比下降较多或有产品结构影响；25Q2毛利率30.24%，同/环比-1.7/-0.31pct，整体毛利率维持相对平稳。
　　25H1费用管控趋严，但收入摊薄作用削弱
　　25H1期间费用率27.9%，同比-0.05pct，费用绝对值同比-14.3%，整体费用管控趋严；其中Q2期间费用率25.36%，同比+0.55pct/环比-5.79pct。25H1归母净利率-1.1%，同比-1.26pct，其中Q2归母净利率0.66%，同比-2.09pct/环比+4.02pct。25H1公司资产负债率38.74%，同比-4.8pct。25H1经营性净现金流-2.04亿元，同比减少0.15亿元，收现比/付现比分别为101.5%/98.1%，同比+11.3/+17.4pct，整体现金流表现良性。
　　地产积极政策推进，新市场拓展持续发力
　　2025年1-7月地产销售/新开工/竣工面积同比-4.0%/-19.4%/-16.5%，增速较1-6月-0.5/+0.6/-1.7pct，地产销售边际转弱，但8月北京取消五环外购房套数限制，积极提产政策落地托底地产销售，或对地产销售表现敏感的建筑五金需求形成拉动。此外，坚朗五金持续推进渠道下沉战略，推进新市场业务开发场，产品销往100多个国家和地区，在多地设立子公司。近年来已设立近20个海外备货仓，以快速响应客户供货需求。境外收入同比增长30.75%。公司还通过优化产品线，初步形成建筑配套件集成供应商布局，满足客户一站式需求。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年公司收入规模下降或主因安装服务结算延迟影响，该部分收入在下半年或有结算体现，我们维持公司25-27年收入为66.1/71.3/78.6亿元，归母净利润为1.95/2.52/3.14亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.89元。可比公司25年Wind一致PS预期均值为2.2x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司25年1.7倍PS估值，目标价为31.77元（前值37.37元，对应25年2倍PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。