坚朗五金发布25年一季报，2025年Q1实现营收12.06亿元（yoy-11.70%、qoq-30.16%），归母净利-4061.43万元（前值-5837万元，yoy+11.46%、qoq-171.10%）。我们推测或主因春节后整体开复工节奏偏缓，短周期扰动公司需求，但考虑到公司销售模式以直销为主，收入规模收缩下公司同比减亏，侧面反映公司费用管控趋严，考虑到地产销售、竣工边际改善，后市公司需求有望改善，维持“买入”。
　　1Q25综合毛利率同比略修复，减员降费成效初步显现
　　1Q25公司综合毛利率30.55%，同比+0.19pct，环比-2.09pct，据Wind，1Q25冷轧不锈钢/铝合金均价同比-13.5%/+6.2%，环比-0.9%/-0.5%，其中不锈钢价格处21年以来较低位置。费用侧，1Q25公司期间费用率31.15%，同比-1.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.03%/7.41%/4.67%/0.05%，同比-0.91/+0.34/-0.11/-0.34pct，期间费用绝对值同比-14.5%至3.8亿元，减员降费成效初步显现。
　　应收规模同比下降；经营现金流同比改善
　　1Q25公司计提信用减值损失/资产减值损失3008/918万元，合计同比多计提43.1%。1Q25公司实现归母净利率/扣非归母净利率-3.37%/-4.14%，同比-0.01/+0.1pct。截至1Q25末，公司账面应收账款净值30.04亿元，同比-6.7%，公司资产负债率/有息负债率分别为36.3%/3.4%，同比-4.9/-2.2pct。1Q25实现经营性净现金流出4.36亿元，同比少流出1.74亿元，收现比/付现比分别为112.1%/139.0%，同比+11.44/+8.08pct。
　　地产业景气边际改善，五金需求降幅有望收窄
　　据Wind，截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比+7.2%/同比-19.5%，年初累计同比-1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比+0.6%/同比+3.9%，年初至今累计同比+15.0%，一线城市新房成交延续“止跌回稳”趋势，二手房成交延续景气，地产业景气边际改善，考虑公司同地产销售敏感度较高，五金需求降幅或有望随之收窄。
　　盈利预测与估值
　　考虑地产销售/竣工边际改善，我们认为短期开复工节奏扰动不改长期需求降幅收窄趋势，我们维持对公司2025-2027年的收入假设66/71/79亿元，对应归母净利润为1.95/2.52/3.14亿元。可比公司25年Wind一致预期PS均值为2.5倍，考虑公司销售同地产关联度较高，1Q25减员降费效果显著，维持公司25年2倍PS，维持目标价37.37元，维持“买入”。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行