本月关注：关注旺季价格表现和数据验证情况及26年反内卷政策持续性
　　快递行业核心数据：1）业务量维持较快增长，2025年9月，全国快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%，同比增幅较上月提升0.5pct；2）单票价格跌幅收窄，单票收入为7.55元，同比下降4.9%，同比降幅较上月收窄2.3pct，环比上涨2.4%；3）收入，快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%，同比增幅较上月提升3pct。
　　消费数据：1-9月社零总额累计实现36.59万亿元，同比增长4.5%，其中9月社零总额实现4.2万亿元，同比增长3%；1-9月实物商品网上零售额累计实现9.15万亿元，同比增长6.5%，根据推算，其中9月实物商品网上零售额实现1.06万亿元，同比增长7.3%；对应1-9月累计电商渗透率达25.0%，同比增长0.48pct，根据推算，其中9月电商渗透率达25.2%，同比增长1pct。
　　上市快递公司核心数据：1）业务量增速分化，顺丰受益积极的业务开拓、增速领先行业，2025年9月顺丰/圆通/韵达/申通分别完成快递业务量15/26.3/21.1/21.9亿票，同比增速分别为31.8%/13.6%/3.6%/9.5%；2）通达系快递单票价格持续回升、顺丰受结构下沉影响同比依然承压，9月顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别为13.87/2.21/2.02/2.12元，同比变化分别为-13.3%/+1.4%/+0.5%/+5%，环比变化分别为+4.5%/+2.8%/+5.2%/+2.9%，受益电商快递反内卷区域范围扩大,9月通达系电商快递价格环比持续回升、同比涨幅扩大；3）收入，9月顺丰/圆通/韵达/申通分别实现快递业务收入209/58/43/46亿元，同比增速分别为14.2%/14.9%/4.1%/14.9%；3）顺丰及圆通市占率同比提升，9月顺丰/圆通/韵达/申通业务量市占率分别为8.9%/15.6%/12.5%/13%，同比变动分别为+1.3/+0.1/-1.1/-0.4pct，环比变动分别为+0.2/+0/-0.8/-0.3pct。
　　投资观点：“反内卷”推动行业价格竞争缓和及估值大幅修复，关注旺季量价表现和政策持续性。1）25年前9月快递业务量增长17.2%，其中9月同比+12.7%，10月从揽投数据来看增速有所回落，预计主要受双十一促销力度和节奏差异影响；2）“反内卷”推动行业价格、盈利及估值修复：7月以来邮政局多次召开“反内卷”相关会议；8月以来大部分地区完成首轮价格上涨，涨幅0.2-0.4元，10月广东等局部地区价格二次上涨，涨幅0.1-0.2元，旺季价格修复基本完成，有望推动Q4行业盈利同比大幅增长。当前时点，建议持续关注旺季价格表现、数据验证情况及26年反内卷政策持续性。推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股。
　　风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅上行、国际贸易政策大幅变化。